8月国民经济运行总体平稳,逆周期调节力度进一步加大

2019-09-23

8月国民经济运行总体平稳,逆周期调节力度进一步加大

——宏观经济专题报告

8月制造业PMI小幅回落,四季度有望走稳:根据国家统计局公布的数据显示,20198月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为4       9.5%,比上月小幅回落0.2个百分点。从分类指数看,在PMI5个分类指数中,生产指数和供应商配送时间指数高于临界点,新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。国家统计局表示,8月制造业PMI主要特点:一是生产延续扩张,市场需求总体承压。近期国内外经济环境错综复杂,不确定性因素较多,新订单指数为49.7%,略低于上月0.1个百分点;但新出口订单指数为47.2%,环比回升0.3个百分点。二是重点行业发展稳定,产业结构持续升级。高技术制造业和消费品行业PMI分别高于总体1.71.4个百分点。三是大型企业保持扩张,小型企业景气回升。大型企业PMI50.4%,连续两个月高于临界点,是制造业PMI稳定发展的重要支撑。四是工业生产价格有所回落。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数环比均有所下降。整体来看,当前中国经济正处于转型的关键时期,外部环境出现了明显变化,企业家信心的恢复需要一个过程,制造业PMI底部震荡还需要一段时间。但随着逆周期政策调节力度的加大,扩大内需政策的出台以及前期减税降费政策的落实,预计制造业PMI和非制造业PMI有望在四季度走稳。


图表1:统计局制造业PMI走势


资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


8CPI维持2.8%,结构性分化特征明显:根据国家统计局公布的数据显示,20198月份,全国居民消费价格(CPI)同比上涨2.8%,维持在年内较高水平,低于年度3%的预期目标。食品价格,尤其是8月猪肉价格加快上涨,是CPI维持高位的主要因素。8月工业生产者出厂价格(PPI)同比下降0.8%7PPI年内首次转负,8月降幅有所扩大,主要受生产资料价格回落幅度扩大的影响。与8PMI一致,PPI降幅扩大反映出工业生产走弱。目前,市场对物价走势判断差异较大。CPI方面,猪肉价格维持高位,经济整体需求偏弱,但2018CPI基数逐渐走低是否导致后续月份CPI继续上行,各方判断不一。而PPI方面,工业生产虽然偏弱,但因2018PPI基数走低,未来PPI降幅是扩大还是重新转正,市场判断也有分歧。不过,专家普遍认为,由于猪肉供应短缺造成的物价上涨,仅局限在食品领域,总需求偏弱背景下,物价不存在全面上涨的风险。近期,中央及地方稳定生猪生产的政策密集发布,包括延长养猪场贷款贴息政策、加快拨付非洲猪瘟强制扑杀补贴资金、给予生猪规模化养殖场建设补贴等。PPI反映出工业生产走弱,经济下行压力仍大,逆周期调整政策力度仍需进一步加大,特别体现在近期国常会提出扩大有效投资、央行实施年内第二次全面降准等方面。


图表2CPI/PPI月度同比增速


资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


8月进出口增速回调,全球经济下滑拖累中国出口:根据中国海关总署公布的数据显示,以美元计,20198月中国出口同比下降1%,上月为同比增长3.3%;进口同比下降5.6%,上月为同比下降5.3%8月贸易顺差为348.4亿美元,同比扩大32.5%。值得关注的是,8月官方制造业采购经理人指数(PMI)中,新出口订单环比从46.9升至47.2,创下四个月最高水平,使得市场对8月出口报有期望,但实际数据表现显然低于预期。从国别和地区来看,8月中国对美国出口跌幅继续扩大(-16%),对欧盟出口增速放缓(3.2%),而对日本(1.5%)出口增速有所回升;新兴经济体中,对韩国(2.0%)、东盟(11.2%)、印度(-0.8%)出口增速均有所回落。在近期人民币较大幅度贬值的背景下,中国对非美市场出口增速普遍下滑,凸显了全球经济增长放缓给我国出口贸易带来的下行压力。8月全球制造业PMI录得49.5,已连续第四个月处于荣枯线以下。其中,欧元区、日本、韩国、俄罗斯、马来西亚、印度尼西亚等主要经济体制造业PMI均处于收缩区间;印度和越南制造业PMI虽保持扩张,但较7月明显走低。专家表示,年内出口仍然存在一定的“弱支撑”,逆周期政策加码将在托底内需的同时,在一定程度上对进口形成联动支撑。


图表3:中国月度进出口同比增速(按美元计)


资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理


中国对外贸易多元格局逐步确立:根据中国海关总署公布的数据显示,从1-8月来看,中国货物贸易进出口总值达到20.13万亿元人民币,同比增长3.6%。其中,出口10.95万亿元人民币,同比增长6.1%;进口9.18万亿元人民币,同比增长0.8%;贸易顺差1.77万亿元人民币,同比扩大46%。海关总署指出,当前国际经济、贸易增长放缓,但中国外贸一直表现出很强的韧性,单月进出口规模连续5个月超过2.5万亿元人民币。从主要贸易伙伴来看,欧盟为中国第一大贸易伙伴,中欧贸易总值3.15万亿元人民币,同比增长9.7%,占中国外贸总值的15.65%。东盟为中国第二大贸易伙伴,与东盟贸易总值为2.74万亿元人民币,同比增长11.7%,占中国外贸总值的13.6%1-8月,中美贸易总值为2.42万亿元人民币,同比下降9%,占中国外贸总值的12%,美国仍然为中国第三大贸易伙伴。此外,1-8月,中国对一带一路沿线国家合计进出口总值5.83万亿元人民币,同比增长9.9%,高出中国整体外贸增速6.3个百分点,占外贸总值的29%,比重进一步提升。中国社科院表示,中国外贸展现出一定的韧性,而且对东盟、欧盟和非洲以及一带一路国家的贸易表现符合预期,贸易多元的格局正逐步确立。


图表420191-8月,中国与主要贸易伙伴进出口情况

资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理


8月外汇储备继续回升,专家表示中国经济仍将稳健发展:根据国家外汇管理局最新数据显示,截至20198月末,我国外汇储备规模为31072亿美元,较7月末上升35亿美元,升幅为0.1%。国家外汇管理局表示,8月我国外汇市场秩序良好,外汇供求保持基本平衡。受全球经济增长、贸易局势、地缘政治等多重因素影响,美元指数小幅上升,主要国家债券价格上涨,汇率折算和资产价格变化等因素共同作用,外汇储备规模有所上升。8月初,人民币对美元汇率破7,或带来短期资本流出压力,但近期在全球流动性宽松影响下,各国国债收益率波动下行,外储估值因素为正。据相关机构测算,8月美国国债收益率的降低,导致国债价格上升,使我国外汇储备增加约149亿美元,此外,8月份美国国债的应计利息收入约44亿美元左右,两项相加导致外储增加约193亿美元,从而抵消了因人民币持续走低所导致的资本外流。同时,央行发布的数据显示,截至20198月末,中国黄金储备为6245万盎司,较7月末的6226万盎司增加了19万盎司,这是央行连续第9个月增持黄金。近期,2019中国发展高层论坛专题研讨会在北京举行,与会的学者和专家普遍看好中国经济未来表现,认为随着中国加快转型升级,从外资流入、消费市场表现等方面来看,中国经济仍将稳健发展。


图表5:中国外汇储备月度变化情况

资料来源:国家外汇管理局,北广投资管研究院整理

8月新增社融超预期,降低企业融资成本仍为政策重点:根据中国央行公布的数据显示,20198月末,社会融资规模存量为216.01万亿元,同比增长10.7%8月份,社会融资规模增量为1.98万亿元,比上年同期多376亿元,比上月数值(1.01万亿元)增加近万亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加1.3万亿元,同比少增95亿元;对实体经济发放的外币贷款减少247亿元,同比少减97亿元;委托贷款减少513亿元,同比少减694亿元;信托贷款减少658亿元,同比少减27亿元;未贴现的银行承兑汇票增加157亿元,同比多增936亿元;企业债券净融资3041亿元,同比减少361亿元;地方政府专项债券净融资3213亿元,同比减少893亿元;非金融企业境内股票融资256亿元,同比增加115亿元。机构表示,虽然社融略超预期,但随着专项债额度即将发行完毕,四季度的社会融资可能会缺乏支撑。专家认为,当前更急迫的是降息,可以通过调降政策利率,在新的LPR报价机制下,引导金融机构切实降低实体经济融资成本,增加企业对投资的信心。


图表6:社会融资新增规模月度变化量

资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

居民短贷回落而企业长贷增加,8月信贷结构明显改善:根据中国央行公布的数据显示,20198月新增人民币贷款1.21万亿元,同比少增665亿元,环比多增1500亿元。8月末,人民币贷款余额148.23万亿元,同比增长12.4%,增速分别比上月末和上年同期低0.2个和0.8个百分点。分部门来看,住户部门贷款增加6538亿元,其中,短期贷款增加1998亿元,中长期贷款增加4540亿元;非金融企业及机关团体贷款增加6513亿元,其中,短期贷款减少355亿元,中长期贷款增加4285亿元,票据融资增加2426亿元;非银行业金融机构贷款减少945亿元。专家表示,8月企业短期贷款及表内票据融资恢复正增长,政策引导带动企业中长期贷款增速加快,当月新增人民币贷款扭转了上月大幅少增的局面。信贷稳健主因是居民短贷、贴现票据回落及企业贷款回升。其中,地产融资受限的情况下,严查消费贷仍对居民短期贷款造成负面影响,但央行从保证“广义货币供应量M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配的角度出发,多措并举鼓励强化金融机构支持实体,使得企业信贷同比多增。对于下一步政策走势,专家预计,央行仍将预调微调,核心保证M2、社融增速与名义GDP基本匹配及结构性支持民营小微企业融资需求,后续货币政策取向仍需密切跟踪经济增长及物价走势。


图表7:人民币贷款新增规模月度变化量


资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

M2增速呈现企稳迹象,市场流动性保持合理宽裕:根据中国央行公布的数据显示,20198月末,广义货币(M2)余额193.55万亿元,同比增长8.2%,增速比上月末高0.1个百分点,与上年同期持平。狭义货币(M1)余额55.68万亿元,同比增长3.4%,增速比上月末高0.3个百分点,比上年同期低0.5个百分点。机构分析认为,M2增速维持平稳主要由央行稳健的流动性调控策略所决定,一方面,8月信贷增长推动货币的派生能力增强;另一方面,8月财政性存款增加95亿元,环比少增7996亿元,货币回笼强度减弱,同时当月公开市场净投放也使基础货币投放增加。由此可见,央行的货币政策始终保持适度定向和总量稳健,这使得M2增速保持相对稳定。未来央行逐渐加大逆周期调节力度的概率较大,双重降准逐渐落地产生刺激效应,M2增速可能逐渐回升。专家表示,下阶段,随着普遍降准和定向降准等措施逐步落地,市场流动性有望保持合理宽裕。另外,通过改革完善LPR形成机制,引导金融机构切实降低实体经济融资成本,将从两方面共同改善企业融资环境。


图表8M1M2月度同比增速


资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

工业结构调整优化明显,高技术制造业增加值增速居前:根据国家统计局公布的数据显示,20198月份,中国规模以上工业增加值同比实际增长4.4%,比7月份回落0.4个百分点。从环比看,8月份规模以上工业增加值比上月增长0.32%1-8月,规模以上工业增加值同比增长5.6%。分经济类型看,国有控股企业增加值同比增长4.1%,股份制企业同比增长5.3%,外商及港澳台商投资企业同比增长1.3%。分三大门类看,采矿业增加值同比增长3.7%,制造业同比增长4.3%,电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长5.9%。值得一提的是,8月份中国工业生产结构调整优化明显,高技术制造业增加值同比增长6.1%,比规模以上工业快1.7个百分点。其中,医疗仪器设备制造业、医药制造业、电子及通信设备制造业分别同比增长11.8%8.3%5.4%,比规模以上工业快7.43.91.0个百分点。3D打印设备、智能手环、智能手表和太阳能电池产量分别同比增长152.9%74.2%51.8%42.1%。统计局表示,当前中国工业升级发展态势持续,一系列工业发展政策效力持续显现,大规模减税降费将为企业提供很好支撑。从未来发展情况看,逆周期调节力度加大,央行近期推进贷款市场化报价利率机制形成,实施了降准,这些都为工业企业发展提供了很好条件。

图表9:工业增加值累计同比增速


资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


汽车继续拖累整体消费增长,减税降费效应将逐步显现:根据国家统计局公布的数据显示,20198月份,社会消费品零售总额33896亿元,同比名义增长7.5%。其中,除汽车以外的消费品零售额30845亿元,同比增长9.3%1-8月,社会消费品零售总额262179亿元,同比增长8.2%8月社零消费增速继续回落,主要拖累是汽车消费。7月多省市国六标准政策实施,6月消费需求的提前透支拖累国内汽车销量增速。8月汽车消费同比下降8.1%,较7月大幅下滑5.5个百分点。数据显示,1-8月,全国网上零售额64393亿元,同比增长16.8%。其中,实物商品网上零售额50745亿元,同比增长20.8%,占社会消费品零售总额的比重为19.4%;吃、穿和用类商品分别同比增长30.6%19.7%20.2%。值得注意的是,全国城镇调查失业率在连升2月后回落,一定程度上有利于后期消费意愿企稳。机构表示,受到经济增长放缓、居民负债走高等因素的影响,预计全年社消增速中枢将会下移,但受益于商品房销售的向好、汽车消费中需求透支的负面影响逐步减弱,以及减税降费的效应逐步显现,整体消费并不会大幅回落,预计增长中枢仍然平稳。


图表10:社会消费品零售总额累计同比增速


资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


整体投资继续回落,但专项债提前发放将对四季度投资形成支撑:根据国家统计局公布的数据显示,20191-8月,固定资产投资同比增长5.5%,较1-7月回落0.2个百分点。其中,房地产投资累计增速连续4个月下滑,制造业低迷不振,基建增速略有反弹但整体处于低位。从当月增速看,8月固定资产投资同比增长4.2%,较7月下滑0.9个百分点。数据显示,1-8月,基建(含水电燃气)投资同比增长3.2%,较1-7月回升0.3个百分点;房地产投资同比增长10.5%,较1-7月下滑0.1个百分点,连续4个月回落,但仍是投资最主要的支撑力量;制造业投资同比增长2.6%,较1-7月回落0.7个百分点,延续低迷走势。数据还显示,1-8月,民间固定资产投资同比增长4.9%,较1-7月回落0.5个百分点。94日,国务院常务会议提出根据地方重大项目建设需要,按规定提前下达明年专项债部分新增额度,确保明年初即可使用见效,并扩大使用范围。机构分析认为,地产的韧性在四季度后将明显走弱,固定资产投资亟需逆周期调节政策加码予以支撑,后续财政和货币政策将相继发力。


图表11:固定资产投资及民间投资累计同比增速

资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


房地产调控政策继续收紧,行业主要指标延续回落态势:根据国家统计局公布的数据显示,20191-8月,房地产开发投资累计同比增长10.5%,较上月增速下降0.1个百分点,虽有放缓,但整体仍在高位。具体来看,1-8月新开工面积同比增长8.9%,较1-7月回落0.6个百分点,同时竣工面积同比下降10%,较上月降幅收窄1.3个百分点,两者增速的剪刀差有所收窄,施工面积增速保持平稳,累计增速为8.8%,较前值放缓0.2个百分点。整体来看,4·197·30两次政治局会议均强调房住不炒,且7·30政治局会议提出不将房地产作为短期刺激经济的工具,近期银行贷款、信托、海外债等地产融资渠道全面收紧,房地产到位资金、销售、土地购置、新开工、投资等指标纷纷下行。机构分析认为,在融资收紧的背景下,地产商还会加快推盘以提高销售回款的速度,房地产销售面积后续仍有提升空间,市场预期相对较为乐观。但从投资的角度来看,房地产开发资金增速已持续放缓,从领先性角度来看,地产投资增速自四季度起应有较大回落的压力,预计四季度开始地产对固定资产投资增速的支撑作用将有明显减小。


图表12:房地产开发投资、商品房销售面积及房屋新开工面积累计同比增速

资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


大学生失业率环比下降,8月就业情况有所好转,:根据国家统计局公布的数据显示,2019年1-8月,全国城镇新增就业人数达到984万人,完成全年计划目标任务的89.5%。8月份,全国城镇调查失业率为5.2%,比上月回落0.1个百分点·。数据显示,25-59岁人口调查失业率为4.5%,比上月回落0.1个百分点。8月份大学生的失业率即20-24岁大专及以上人员调查失业率比上月回落1.9个百分点。8月,31个大城市城镇调查失业率为5.2%,与上月持平。全国企业就业人员周平均工作时间为46.6小时,比上月增加0.1个小时。7月调查失业走高的主要原因是正值毕业大学生就业期,短期就业市场的供需不匹配推高了失业率,8月大学生就业情况好转带动整体就业情况出现改善。2019年以来,中央已加大对重点群体,比如大学生、农民工、退役军人等的就业支持,从失业保险基金结余之中拿出1000亿元来支持其就业,并开展转岗培训、职业技能提升培训等。统计局表示,目前就业形势保持总体稳定,20193月的政府工作报告第一次将就业政策置于和财政政策、货币政策同等的地位,在“六稳”当中也把就业作为“六稳”之首,充分显示了政府对就业问题的重视。


图表13:全国城镇调查失业率变化情况

资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


北广投资管研究院观点:8月国民经济运行总体平稳,逆周期调节力度进一步加大。整体来看,8月经济数据在7月的基础上继续回落,无论是工业增加值、消费还是投资,累计增速均处于下降通道;但从细分来看,工业增加值中高技术产业增速维持高位,工业生产内部结构仍在调整,而剔除汽车消费后的消费增速达到9.3%,比7月明显回升,固定资产投资中的基建投资也较1-7月出现了上行。但经济增速下行的压力依然存在,一方面出口同比增速已落入负增长区间,另一方面国内社零无论是增速还是结构,都有向必需消费品收缩的趋势。从海外的形势来看,市场的担忧在于预期经济增速下行和通胀持续低迷下的衰退风险,特别是发达国家和地区,为应对经济增速下行的压力主要采取的是货币政策再度宽松。目前发达国家和地区中,美国已经实施了一次降息,欧央行近期也公布了降息和重启QE的货币政策安排。从国内的情况来看,后续货币政策层面将继续引导实体融资利率下行;而在财政政策层面,预计四季度将提前发行部分明年的专项债额度,从而帮助基建投资在四季度企稳回升。国务院总理李克强近期表示,中国政府将在保持宏观政策连续性稳定性的基础上,运用好逆周期调节工具,实施大规模减税降费、增加专项债券使用、降低融资成本、鼓励创业创新等政策,夯实微观经济基础。