前三季度IPO整体稳健,科创板引领资本市场改革方向

2019-10-14

前三季度IPO整体稳健,科创板引领资本市场改革方向

——资本市场专题报告

前三季度AIPO整体过会率为86.8%,科创板表现“一枝独秀”:2019年前三季度,A股共计159家企业上会,有138家企业过会,过会率达到86.8%,过会企业数量较2018年同期显著增加,其中,非科创板企业过会78家,较前几年平均超过150家的过会数量不能同日而语。科创板并试点注册制是2019年中国资本市场的大事件,目前已有33家企业上市。因审核重点不同,将科创板企业和其他主板企业的过会情况分开来看,前三季度科创板上会企业63家,过会企业60家,过会率达到95.24%;其他主板、创业板、中小板的上市企业上会数量为96家,过会企业78家,过会率为81.25%。就非科创板企业来看,过会率大幅高于2018年同期的55.7%,不过把时间延展至近十年来看的话,2019年前三季度的过会率略微低于过去十年的平均水平,据WIND统计显示,过去十年前三季度的IPO平均过会率为81.44%。从过会企业数量来看,虽然过会率高于2018年同期,但过会企业数量仅为78家,比2018年同期过会企业数量还少10家,仅多于2014年前三季度的56家。剔除2013IPO暂停的因素,过去前三季度正常过会企业数量平均为166.78家。就科创板来看,作为资本市场的改革试验田,科创板的表现堪称“一枝独秀”,过会率高达95%,体现出注册制精神,已成为中国资本市场改革的主要方向。


图表1AIPO审核情况

资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理


图表220191-9月,AIPO过会率走势


资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理


图表3:历年AIPO前三季度过会情况

资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理


前三季度IPO上市数量及募资金额与2018年全年相差无几:根据WIND统计显示,2019年前三季度,A股共有117家公司通过IPO募资上市,融资金额合计1304.09亿元,其中通过上海证券交易所募资合计817.67亿元,通过深圳证券交易所募资合计486.42亿元。2019722日,备受瞩目的科创板开板,截至9月末,共有33家公司成功上市,募集资金合计420.66亿元。数据显示,前三季度,在上海证券交易所上市的主板公司共有68家,中小板上市的公司共有19家,创业板上市的公司有30家。2018A股共有103家公司通过IPO上市,共募集资金1374.88亿元。对比来看,2019年前三季度IPO无论数量还是募资总额都与2018年全年相差无几。这其中主要归功于科创板,自7月科创板开板以来,短短两个多月已经有33家公司上市,其上市速度要明显高于其他板块,也致使2019IPO整体数量出现明显攀升。从募资情况来看,前三季度,科创板IPO募资额最大的是中国通号,募集资金105亿元,其次为传音控股、澜起科技、南微医学等;中小板募资额最大的是中国广核,募集资金125.74亿元,其次为苏州银行、青农商行、青岛银行、鸿合科技等;创业板募资额最大的是拉卡拉,募集资金12.32亿元,其次为新诺威、立华股份、新媒股份、华致酒行等。整体来看,2019年前三季度,A股市场IPO募资额前五家企业分别为中国广核、中国通号、宝丰能源、海油发展、传音控股。


图表4:A股IPO上市企业数量及募资情况


资料来源:WIND,北广投资管研究院整理


图表52019年前三季度IPO上市募集资金排名前20家企业

资料来源:WIND,北广投资管研究院整理


图表62019年前三季度,科创板IPO募集资金排名前十家企业

资料来源:WIND,北广投资管研究院整理


IPO审核连续7周达到100%,排队企业数量缓慢下行:2018年IPO审核整体从严,第十八届发审委正式换届后情况逐渐改善,特别是在科创板开板的大背景下,2019IPO审核曾创下连续7周过会率100%的记录,即便在过会率更高的2015年和2016年,也只有最高连续6周过会率100%的纪录。在2019418日至530日证监会召开的发审会上,IPO过会率均为100%,这个纪录在66日被打破。66日至822日的发审会比较密集地否决了一些企业的上市申请。据统计,这期间共有33家主板、创业板、中小板拟上市企业上会,其中11家企业未予通过,另有1家企业在上会前撤回了申报材料,也就是说,这段时间内,非科创板企业首发过会率仅为65%。不过,从829日至926日,五周时间内,非科创板企业的IPO过会率重新达到100%。机构分析认为,由于第十七届发审委对IPO的审核监管力度较往年显著提升,批量企业撤回申报,留下来排队的企业质量相对更优,所以2019年过会率较2018年有所提高;另外,证监会主席易会满提出新的监管思路,要敬畏市场,尊重规律,还表示要实现多种形式的退市渠道,对严重扰乱市场秩序、触及退市标准的企业,坚决一退到底。而从排队企业数量变化情况来看,近期也呈现出缓慢下行的趋势,截至2019930日,中国证监会受理首发及发行正常排队企业452家,其中,中止审查企业12家,终止审查企业52家。虽然比年初排队企业数量增长70%以上,但较6月末的高点已下降8%


图表7AIPO排队企业数量变化情况


资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理


科创板过会率达95%,体现出注册制精神:截至2019930日,共有63家拟科创板企业经上交所上市委审核,其中有60家顺利过会,2家未予通过,1家取消审核。95.24%的过会率比近十年来主板、中小板、创业板企业的首发过会率都高。201965日,上交所科创板股票上市委员会召开第一次审议会议,审议通过微芯生物、安集电子、天准科技的首发过会申请。截至9月末,科创板上市委共举行28次审议会议,平均2.96个工作日就会举行一次科创板审议会议,每次审议2.25家企业的首发申请,节奏十分紧凑。不过,在科创板试点注册制的背景下,科创板上市委与主板、创业板发审委在功能定位上有所不同,专家表示,科创板企业过会率是一个需要淡化的指标。按照相关规定,发审会是股票发行整体流程中最具决定权的一个环节,科创板上市委的工作主要是对交易所审核机构提出的审核报告和初步审核意见进行审议,主要发挥把关和监督作用,体现注册制精神。在筛选“真公司”、“好公司”的过程中,科创板上市委也有否决的案例。95日,国科环宇成为科创板首家上会被否企业,主要问题是会计基础薄弱;926日,上海泰坦科技也在上市委审议环节被否,整体来看,发行人的定位、核心技术在产品和服务中的使用等问题,成为上市委审议的焦点问题。另外,虽然科创板企业过会率比较高,但是有多家企业在经过一轮或多轮问询后就主动申请撤回材料,包括上海泰坦科技和国科环宇在内,目前已有12家企业终止了科创板申请。


图表8:科创板终止审核企业一览

资料来源:上海证券交易所,北广投资管研究院整理


科创板市场化发行,承销机制初步形成:2019年930日,上海证券交易所发布第28次科创板上市委审议结果,同意祥生医疗、中国电器两家公司科创板首发上市申请。至此,科创板过会企业达到60家。当天还有4家企业获证监会同意在科创板首次公开发行股票注册。数据显示,截至930日,科创板申报企业达到160家,其中,78家已问询,12家显示提交注册,12家终止审核。据统计,上交所科创板申报企业集中于高新技术产业和战略性新兴产业。其中,新一代信息技术产业占37%、生物医药产业占23%、高端装备产业占18%、新材料产业占9%、节能环保产业占6%,合计占93%以上。总体来看,科创属性和成长性较为明显,发挥了支持科技创新的导向作用。截至930日,36家科创板企业获得发行注册许可,其中33家实现首次公开发行并上市交易,合计筹资金额420.66亿元。网下投资者限定7类专业机构并进行充分博弈,33家上市公司2018年扣非前摊薄后的发行市盈率区间为18倍至269倍,中位数46倍,报价约束和专业性明显提升。保荐机构均按规定跟投,跟投比例为2%-9.61%保荐+跟投机制初步发挥作用,市场化的发行承销机制初步形成。业内人士表示,科创板开板标志着科技与资本的融合发展迎来新纪元。科创板的推出,实质上修建了科技创新从孵化直至产业化全链条中的“高速公路”。利用科创板的市场化机制,可以实现科技创新资源的最优配置,缩短积累和摸索的过程,大幅提高效率的同时还能减少资源的浪费。


图表9:截至20199月末,科创板申报企业所在行业分布情况

资料来源:上海证券交易所,北广投资管研究院整理


前三季度中信证券是“大赢家”,中信建投IPO排队项目最多:科创板制度下,投行成为券商各业务条线的关键部门,是券商重点发展的领域,起着牵一发而动全身的作用。2019年前三季度,就过会企业数量来看,中信建投证券有15家企业过会,位居行业第一;中金公司、中信证券分别有14家企业过会;广发、招商分别有8家企业过会;国泰君安、国信分别有7家企业过会。中信证券无疑是2019年以来投行业务的大赢家,无论是过会率,还是承销保荐收入,都稳居行业第一。截至9月末,中信证券实现主承销收入11.24亿元,市场份额达到14.74%,其中首发收入10.05亿元。受益于科创板开板以及IPO常态化发行,中信建投、中金公司、招商证券、国信证券的主承销收入均超4亿元。主承销收入前五名合计占据41%的市场份额。另外,储备项目情况也体现了各家投行的后劲。近两年来在投行项目上持续发力的中信建投,在科创板的表现可圈可点,前三季度也是过会企业数量最多的保荐机构。就IPO申报企业情况来看,中信建投已经超越广发证券成为储备项目最多的投行,目前有162个项目,其中38个项目已经在证监会在审阶段,还有71个辅导备案阶段的项目。此外,广发证券、中信证券、招商证券、海通证券、国金证券、国信证券、民生证券的在审及申报项目也均超过100个。


图表102019年前三季度科创板IPO保荐机构排名情况

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


香港IPO有望于第四季度回升,保持年度全球前三地位:2019年前三季度,香港交易所新上市公司共有108家,其中主板市场新上市公司有100家。就上市数量来看,2019年前三季度是自1994年以来同期上市数量最多的,超过2010年至2018年的同期表现,更是超过1994年至2009年的全年表现。就募资金额来看,由于超大型募资(募资金额超过100亿港元)的IPO项目每年只有几家,所以在计算主板募资表现时,剔除了超大型募资的IPO项目。按剔除超大型募资项目后的募资金额来看,2019年前三季度的募资金额为880.14亿港元,在过去十年的同期比较中,仅次于2018年的1039.99亿港元。就2019年主板市场的表现来看,机构认为香港资本市场依然火热,香港仍然是中国内地企业上市的首选地之一。毕马威发布报告认为,从整体来看,由于香港IPO申请人持谨慎、观望的态度,2019年前三季度的募集资金与2018年同期相比有所下降。但香港IPO市场基本面稳定,仍然是IPO申请人首选的上市地点之一。尤其是,7月和8月新提交的主板上市申请宗数更较2018年同期增加约30%。而德勤中国报告认为,鉴于多只超大型新股已获准上市,并正等候启动路演,同时近期上市申请个案也呈显著上升趋势,香港仍然拥有优势,2019年全年可以达到至少1800亿港元的新股融资规模。


图表112019年前三季度,香港IPO上市情况

资料来源:香港证券交易所,北广投资管研究院整理


图表12:历年港交所前三季度主板IPO上市企业数量

资料来源:香港证券交易所,北广投资管研究院整理


图表132019年前三季度港交所IPO上市公司募资前十位

资料来源:香港证券交易所,北广投资管研究院整理


美国、香港和中国内地包揽全球交易所IPO前五市场:从全球IPO市场来看,美国、香港和中国内地仍然是企业申请IPO上市的主要选择,募资金额包揽全球交易所前五位。由于全球经济存在不确定性,部分大型企业上市面临诸多挑战,包括下调招股价、缩减集资规模甚至推迟上市。有鉴于此,全球十大IPO募资总额从2018年的604亿美元下跌至2019年前三季度的291亿美元。而全球前五大交易所IPO募资金额也从2018年前三季度的959亿美元,下降至2019年前三季度的741亿美元。根据毕马威的报告显示,全球IPO市场放缓主要与一系列影响市场环境的不确定因素有关,包括中美贸易局势紧张、英国脱欧及可能预示经济衰退的美债收益率曲线倒挂等。报告表示,中国的科创板在上述不确定因素的影响下仍录得稳定增长,显示投资者对科创板充满信心。实行注册制的科创板有望推动估值、信息披露及交易机制等资本市场关键要素的改革。随着A股市场持续并加大力度的对外开放,深圳交易所的创业板有望实行与上海交易所科创板相似的IPO注册制改革。对于香港IPO市场,德勤中国表示,从上市申请的趋势显示,很多潜在上市发行人包括中小公司,都极力争取于2019年年底前完成上市。期待第四季度将有更多中美贸易磋商、英国脱欧以及内地或推出更多经济刺激措施之类的利好消息出台,使香港新股市场更加活跃。


图表14:全球交易所IPO募资金额排名前三位

资料来源:毕马威,北广投资管研究院整理


图表152019年前三季度全球IPO募资金额前十大公司

资料来源:毕马威,北广投资管研究院整理


易会满赴深圳调研,全力推进深圳资本市场改革发展:2019年108日至9日,中国证监会党委书记、主席易会满赴深圳调研。109日上午,深圳市委书记王伟中会见易会满一行。易会满指出,全力推进深圳资本市场改革发展,尽快取得阶段性成效,切实提升资本市场服务实体经济的质量和效率。易会满表示,贯彻落实好《中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》,既是深圳市改革发展的重大任务,也是中国证监会义不容辞的责任和使命。当前,证监会正在认真贯彻落实党中央、国务院决策部署,深入推进资本市场全面深化改革各项工作。下一步,证监会将进一步提高政治站位,聚焦先行示范区建设需求,整体谋划、突出重点,分步实施、抓住节点,全力推进深圳资本市场改革发展,尽快取得阶段性成效,切实提升资本市场服务实体经济的质量和效率。市场人士认为,证监会领导这次赴深圳调研预示着,作为科创板最关键的制度创新,注册制正向创业板稳步推广,相关改革进程或快于市场预期。事实上,注册制正向创业板稳步推广有迹可循。自2019722日开市至今,科创板整体运行平稳,以信息披露为核心的注册制改革成效初显。201999日至10日,证监会在北京召开全面深化资本市场改革工作座谈会。会议提出,要总结推广科创板行之有效的制度安排,稳步实施注册制。补齐多层次资本市场体系的短板,推进创业板改革,加快新三板改革。除注册制外,业内人士还期待更具包容性的创业板发行上市、再融资及并购重组制度尽快出炉,全面推进深圳资本市场改革。


图表16:中国资本市场发展历程

资料来源:新华网,北广投资管研究院整理


北广投资管研究院观点:前三季度IPO整体稳健,科创板引领资本市场改革方向。毕马威报告表示,受惠于A股市场的持续对外开放,中国内地是IPO市场的一个亮点。第一批科创板申请人已于20197月上市,2019年前三季度共有33家公司成功登陆科创板。这些公司的股价稳步上涨,上市后10天的股价与发行价相比,平均上涨了216%。传统A股市场和科创板均有大量公司申请上市,反映IPO申请人对市场充满信心。目前,信息技术、媒体和电信业和工业市场申请上市的公司约占申请总数的60%,这两个行业将是推动市场发展的主要动力。监管机构重视信息披露和发行人质量,同时亦致力于促进A股市场国际化及提高机构投资者在市场上的占比。毕马威预计,科创板将逐步与其他A股市场的发展计划整合。中国国务院在2019年第三季度推出了一系列更广泛的改革措施,为在深交所创业板推行IPO注册制改革创造条件。这将提升中国资本市场的多样性和竞争力,同时进一步帮助创新和科技公司发展业务和集资。香港继续寻求国际企业来港上市,并在香港市场提供更多亚太区的投资产品,应能够吸引中国内地高市值、高融资需求,以及对发展国际市场拥有抱负的新经济企业。从更长远看,中国内地与香港两个资本市场更加紧密的合作,通过优势互补觅得优良机遇,才是支持经济转型并促进新经济企业发展的健康之道。