资本市场改革稳步推进,创业板试点注册制值得期待

2019-11-12

资本市场改革稳步推进,创业板试点注册制值得期待

——资本市场专题报告

受益于科创板及注册制试点,20191-10IPO通过率大幅提升:2019年以来,IPO审核呈现常态化发展趋势,上会通过率大幅提升。根据《证券日报》统计显示,截至1031日,2019年以来共有111家企业上会(不包括科创板企业),通过审核的企业有93家,通过率为83.78%,比2018年全年通过率(64.53%)高出19.25个百分点。同时,IPO公司数量也大幅增加。根据东方财富Choice数据显示,截至1031日,2019年证监会共核准164家企业IPO,同比增长97.59%,接近翻倍。其中,科创板公司数量最多,有54家,占比超过三成;主板、创业板和中小板分别为48家、42家和20家。与2018年相比,IPO审核数量以及上会通过率均大幅提升,与7月份科创板的开闸不无关系,业内人士表示,主要有两个方面因素,从宏观政策角度来看,融资要支持实体经济发展,提高直接融资比例是资本市场改革的方向;另外科创板开市3个多月,上市企业数量已增加到46家。上会通过率的提升,在一定程度上也受益于科创板及注册制试点。


图表1AIPO审核情况

资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理


图表2AIPO过会率月度走势


资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理


证监会推动直接融资比重上升,年内新股上市数量及融资均明显提升:随着证监会IPO审核加速,2019年以来AIPO数量和融资金额也有明显提升。根据东方财富Choice数据显示,截至10月底,A股年内共发行新股141只,合计首发募集资金1587.24亿元,同比增长26.68%,已超2018年全年募资额。9月份以来,资本市场各方面改革举措纷至沓来,监管层出台各项措施来提高IPO审核质量和直接融资比例。910日,证监会在召开的全面深化资本市场改革工作座谈会上,提出深改12,包括大力推动提高上市公司质量,严把IPO审核质量关;911日,中国证监会主席易会满发表文章阐述了提高直接融资比重的具体举措,包括在股权融资方面,保持新股发行常态化。随后,易会满在山西省调研时表示,加快推进资本市场全面深化改革,提高直接融资比重,发挥好资本市场的晴雨表功能。业内人士表示,“深改12A股提质扩量的基础性前提,后期IPO可能在高质量、严监管等方面延续常态化格局,但并不会从数量上、规模上收紧;此外,为了进一步增强服务实体经济的能力,多元化、多渠道的直接融资比重会大幅提升。


图表3:A股IPO上市企业数量及募资情况


资料来源:WIND,北广投资管研究院整理


图表420191-10月,IPO上市募集资金排名前20家企业

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


图表520191-10月,科创板IPO募集资金排名前十家企业

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


下半年以来撤材料成为IPO领域的高发现象:根据21世纪经济报道记者统计显示,自20197月初监管层启动IPO核查的近4个月来,已有不少于44IPO公司因主动撤材料等原因而终止审查,平均每月终止审查项目多达11家。在业内人士看来,监管层对拟IPO企业的抽查与核查正在给一些问题企业的申报闯关带来压力,同时也有一些IPO项目在自认存在问题的同时,筹划等待创业板等新的注册制改革窗口出现,因此现阶段选择了主动放弃。一位接近监管层的投行人士则指出,虽然注册制改革预期正在加速IPO的审核效率,但对申报企业来说仍然需要做好内功、强化合规、重视信息披露质量,避免因注册制改革窗口而滋生“带病上市”的侥幸心理。据证监会统计显示,20191-6月,终止审查的公司仅有15家,这意味着7月份至今的4个多月时间内,终止审查公司数量已是上半年的近3倍,同时较2018年同期的30家也高出了50%。从7月份以来的撤材料企业分布来看,创业板公司数量占比最多,达到19家,其次科创板、中小板、主板分别有14家、7家和4家;而从行业分布来看,互联网、软件及信息技术服务、专用设备制造三大行业的撤材料公司家数最多,各有5家,此外,计算机通信、医药制造两个行业也各有4家撤材料企业。


图表6:主动撤回IPO申请的企业数量


资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


IPO企业质量审查从严,排队企业数量呈下降趋势:虽然“撤材料”的原因各异,但在业内人士看来,监管层所开展的现场检查,在一定程度上提高了IPO审核的严肃性,客观上也起到了纾解堰塞湖重来的压力。在2019年上半年筹划科创板期间,主板、创业板等存量市场的IPO节奏也在加快,一方面是过会率不断提高,另一方面企业过会到等候批文下发的时间也得到了缩短,这一监管趋势也激发不少拟IPO企业来集中赶场。现场检查对于发行人申报积极性的过热的确在一定程度上起到了刹车的作用。21世纪经济报道记者统计数据发现,截至20196月底,主板、中小板、创业板申报上市,并处于已受理、已反馈和已预披露更新三大状态的拟上市公司数量达449家;而在下半年启动IPO检查,一批企业由于撤材料或成功上市脱离排队队伍后,截至10月底,处在上述三大状态的拟IPO企业数量缩减至367家。虽然如此,企业争相辅导的积极性似乎并未消退。数据显示,2019年上半年全国新增备案辅导期企业达191家,而在下半年的4个月中,新增辅导企业数量已高达166家。值得一提的是,四季度以来的IPO节奏似乎有所“复燃”。数据显示,10月份招股的IPO企业数量达35家,较89两月的数量之和还多10家。在业内人士看来,伴随着创业板进行注册制改革的呼声渐高,IPO审核节奏有望得到进一步简化和提速,但围绕拟IPO企业质量的从严审查并不会因此松懈。


图表7AIPO排队企业数量变化情况


资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理


科创板设立一周年:符合预期,基本平稳。2018年115日,在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的消息重磅出炉,揭开了中国资本市场的全新一页。自2019722日正式开市以来,科创板逐步走上正轨,截至2019115日,共有46家公司已发行完毕并挂牌上市,募资总额593亿元。证监会主席易会满近日接受新华社采访时表示,从科创板开市以来的情况看,改革取得了初步成效,可以用“符合预期,基本平稳”8个字来评价。据上交所数据显示,截至2019114日,共176家企业提交了科创板发行上市申请,已受理170家。其中,90家企业已召开上市委会议,87家通过,1家暂缓审议,2家被否决并终止审核,在过会企业中,有78家已提交证监会注册,其中60家已注册生效、2家终止注册、1家不予注册。可见的是,近期上交所的审核节奏明显加快,仅在刚刚过去的10月份,科创板上市委就开了13次审核会。据上交所相关负责人介绍,在保障质量的前提下,上交所审核节奏有所加快,这与9月份之后,在审企业相继集中完成补充半年报有关,也和需要在规定的6个月时间内完成发行上市审核的要求有关,更是保障科创板上市企业有序供给,发挥好科创板服务科创企业融资需求等基本功能的需要。特别需要提到的是,在保持持续供给过程中,科创板对科创企业的制度包容性正在不断落地。科创板170家受理企业中,有9家企业存在最近三年未盈利的情况。目前,有一些没有营业收入的生物医药企业、红筹企业、特别投票权企业,也通过了上交所层面的发行上市审核。业内人士指出,随着审核的推进,科创板的制度包容性还会在实践中继续显现出来。


图表8:科创板申请企业状态一览

资料来源:上海证券交易所,北广投资管研究院整理


科创板将发挥“试验田”作用,推动资本市场有序改革:中国证监会主席易会满日前接受新华社记者采访时表示,科创板运行100多天来,注册制试点平稳有序,改革紧紧抓住信息披露这个核心,推动发行人、中介机构、交易所归位尽责,审核注册各环节公开透明,实际效果基本得到市场认可。回首来处,从2018115日提出以来,科创板就一直以令市场惊讶的速度推进。201931日,证监会、上交所、中证登等公布一系列科创板和注册制规则,科创板规则体系就此初步建立。322日,科创板成功受理第一批9家企业,001号受理批文由国泰君安保荐的晶晨股份取得。由此,科创板进入正式实施阶段。613日,在第十一届陆家嘴论坛开幕式上,证监会与上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式。722日,科创板首批25家公司举行上市仪式,标志着科创板进入上市交易阶段。自宣布设立到开市运行,科创板历时259天、179个工作日,中国资本市场向全国乃至全球展示了科创板速度。设立科创板并试点注册制,是事关整个资本市场乃至金融体系的重大改革布局的“着力点”。201812月召开的中央经济工作会议指出,资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用,要通过深化改革,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。这为新时代资本市场全面深化改革提出了目标。对此,易会满表示:“发挥科创板‘试验田’作用,不是简单照搬照抄。我们将统筹各层次市场的功能定位,结合市场实际,在充分评估论证、确保市场稳定的前提下,稳妥有序推进改革。”


图表9:近一年来,科创板及注册制相关重大事件一览

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


创业板十周年:市场规模稳步增长,科技创新企业集聚。2019年1030日,创业板迎来10周岁生日。自开板以来,创业板始终坚持服务于创新型、成长型企业,历经十年发展,已成为多层次资本市场重要组成部分,为完善创新资本形成机制、落实创新驱动发展战略、服务经济高质量发展作出积极贡献。从2009年到2019年,创业板已成为服务科技创新和战略性新兴产业企业的重要平台。数据显示,2009A股上市公司中金融、地产、能源及其他传统制造业占主导地位,20191030日,深市战略新兴产业公司数量占比已提高至45%,医药生物、电子、计算机成为前三大市值行业,行业格局的深刻变化,反映出创业板已经成为支持创新创业和经济转型的重要力量。截至20191030日,创业板公司已达776家,占A股上市公司总数的20.96%,总市值5.71万亿元,占A股总市值的10%,超过九成企业为高新技术企业,七成以上属于战略性新兴产业,以新一代信息技术、生物医药、新材料等为代表的产业聚集效应显现。创业板公司累计IPO融资4053亿元,再融资3437亿元,股权融资7490亿元,金融支持实体经济的作用凸显。这十年来,创业板公司深耕前沿领域研究,年平均研发强度超过5%,拥有发明专利超3.5万项,103家公司曾获国家科学技术进步奖,117家公司拥有国家科技重大专项项目,持续加快科技成果转化,成为国家创新驱动发展战略的重要践行者。创业板推出后,差异化的发行上市条件使资本市场增强了服务创新创业企业的直接融资功能,推动创新创业企业快速发展,激发经济发展活力。


图表10:创业板十年来上市公司数量变化情况

资料来源:深圳证券交易所,北广投资管研究院整理


图表11:创业板总市值TOP10(截至2019114日收盘)

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


2019年香港递交上市申请企业334家,主板IPO表现突出:2019年1-10月,香港交易所新上市公司共有130家,募资1428.55亿港元,递交上市申请的企业高达334家,其中主板268家、创业板66家,其中至少是第二次递表的,主板、创业板分别有115家、33家。截至1031日,2019年以来在香港挂牌的上市公司一共有130家,同比减少29.7%,主要在于创业板(GEM)上市的数量大减62家所致。主板的上市数量不但没有减少,还比上年同期增加了7家,依然延续自1994年以来主板IPO表现同期最好(2019年前三季度,香港主板上市100家,自1994年以来同期上市数量最多)。其中,主板上市120家(包含:创业板转主板的11家、介绍上市的2家)、创业板上市10家,上年同期分别是113家、72家。20191-10月,通过IPO上市的117家上市公司(创业板转主板的11家、通过介绍上市的2家,不涉及募资,不包括在内)一共募资1428.55亿港元,较上年同期减少44.3%,主要在于20181-10月有3家募资金额超过100亿港元的超大型IPO项目(中国铁塔、小米、美团),而2019年超大型的IPO项目只有1家(百威亚太)。20191-10月,香港前五大IPO募资企业合计募资701.9亿港元,占1-10月募资总额的49.13%。这前五大IPO募资企业,除了百威亚太,其他4家均来自内地。


图表1220191-10月香港IPO上市情况

资料来源:香港证券交易所,北广投资管研究院整理


图表132010年以来港交所主板IPO上市企业数量

资料来源:香港证券交易所,北广投资管研究院整理


图表1420191-10月港交所IPO上市公司募资前十位

资料来源:香港证券交易所,北广投资管研究院整理


10月份港股IPO多数为内地企业:10月香港的IPO市场持续回暖,但主要还是来自内地的企业,撑起香港的IPO市场。据港交所数据显示,10月份,22家企业在香港挂牌上市,其中主板上市20家,创业板(GEM)上市2家。这22家企业中,除了3家来自海外、4家来自香港本地外,其他的15家来自内地,包括2家控股股东来自于内地。来自内地的企业高达15家,占比高达68.2%。同时,这15家企业全部在主板上市,占10月份主板上市数量的75%。另外,这15家企业的IPO募资金额合计137.49亿港元,占10月份募资总额的92.4%。来自海外的3家,分别是来自新加坡的傲迪玛汽车、快餐帝国以及德国的德视佳。据港交所预计,11月至少有22家企业在香港上市,其中至少有16家来自内地,占比升至72.7%


图表15201910月香港IPO上市公司一览

资料来源:香港证券交易所,北广投资管研究院整理


北广投资管研究院观点:资本市场改革稳步推进,创业板试点注册制值得期待。目前,以科创板试点注册制领衔的资本市场全面深化改革正在加速。中国证监会主席易会满认为,试点注册制是科创板改革最大的制度突破,是整个资本市场改革的风向标,处在资本市场改革“牵一发而动全身”的地位。针对科创板引领资本市场改革方面,易会满指出,科创板改革肩负着两大使命:一是通过资本市场的力量推动经济创新转型;二是用这块“试验田”推动资本市场基本制度改革。改革成功与否不能简单用个别股票短期表现来衡量,而是从更长时间维度去观察有没有把握好科创定位,能不能培育出优秀科创企业,是不是形成了行之有效的制度创新。易会满还表示,目前科创板试点注册制透明度提升,运转有序,下一步要发挥科创板试验田的作用,在创业板率先推广。同时,监管层不仅表态充分发挥科创板的试验田作用,还出台再融资、分拆上市等制度规则,细化红筹企业上市等有关安排,吸引更多优质科创企业来A股上市。专家表示,创业板若实施注册制,再结合其他资本市场基础制度的改革和完善,将鼓励更多拥有优质经营性资产的中小企业进入创业板,促进我国资本市场健康发展,并进一步助推我国经济转型升级。