10月经济数据季节性回落,逆周期调节政策应继续发力

2019-11-18

10月经济数据季节性回落,逆周期调节政策应继续发力

——宏观经济专题报告

10月制造业PMI低于荣枯线,显示经济下行压力仍然较大:根据国家统计局公布的数据显示,201910月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为49.3%,较上月下降0.5个百分点,创2019年二季度以来最低水平。其中,10月新订单指数为49.6%,较上月下降0.9个百分点,经短暂冲高后回到收缩区间。另外,进口指数从9月的47.1%下降至46.9%。另一方面,10月在手订单指数较上月微升0.2个百分点至44.9%。从行业来看,10月高耗能行业PMI下降2.5个百分点至47%。中国物流与采购联合会副会长蔡进说,需求下降较为明显,高耗能行业逐步萎缩以及节假日等短期性因素影响制造业整体发展脚步。虽然经济增速依然呈现放缓趋势,但从新经济指标来看,发展质量正不断提升。数据显示,10月份高技术制造业、装备制造业以及消费品行业的采购经理指数环比均有不同程度回升,并且高于制造业总体1个百分点以上,均运行在景气区间。专家表示,反映出制造业转型升级持续推进,内部结构继续优化,与此同时,消费对经济发展的基础性作用也得到了进一步的显现。再从企业信心来看,制造业企业对未来一段时间市场发展的预期还是相对稳定的。整体而言,增长的下行压力犹存,而CPI上行可能导致货币政策难以传递明确的宽松信号,短期内总需求扩张或难以明显加速。


图表1:统计局制造业PMI走势


资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


10CPI上涨3.8%,逆周期调节力度将加大:根据国家统计局公布的数据显示,201910月份,全国居民消费价格(CPI)同比上涨3.8%,涨幅比上月扩大0.8个百分点。其中,城市同比上涨3.5%,农村同比上涨4.6%;食品价格同比上涨15.5%,非食品价格同比上涨0.9%;消费品价格同比上涨5.2%,服务价格同比上涨1.4%。其中,食品价格涨幅扩大4.3个百分点,影响CPI上涨约3.05个百分点;非食品价格涨幅回落0.1个百分点,影响CPI上涨约0.7个百分点。专家表示,受猪肉价格上涨的影响,预计2019年四季度到2020年一季度CPI仍将处于高位,部分月份涨幅可能会达到4%以上。由于终端需求偏弱,除了猪肉价格之外,目前并不存在其他显著拉动CPI上升的因素,非食品价格和核心CPI将处于较低水平。PPI方面,10月同比下降1.6%,降幅比上月扩大0.4个百分点。其中,生产资料价格同比下降2.6%,降幅扩大0.6个百分点;生活资料价格同比上涨1.4%,涨幅扩大0.3个百分点。综合来看,央行近期及时对MLF这一定价参考利率进行调整,释放了货币政策助力逆周期调节稳增长的信号,同时处在低位核心CPI以及剔除猪价扰动的CPI也显示整体通胀压力有限。当前货币政策仍然坚持“稳健中性”的立场,暂不会因结构性通胀压力而贸然收紧,降低实体经济融资成本才是政策的主要发力点。


图表2CPI/PPI月度同比增速


资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


10月出口呈现企稳态势,未来两个月出口或将弱复苏:根据中国海关总署公布的数据显示,201910月,以美元计,我国进出口总值3830.5亿美元,同比下降3.4%。其中,出口2129.3亿美元,同比下降0.9%,较上月收窄了2.3个百分点;进口1701.2亿美元,同比下降6.4%,较上月收窄了2.1个百分点;贸易顺差428.1亿美元,同比扩大29.8%1-10月,我国进出口总值3.74万亿美元,同比下降2.5%。其中,出口2.04万亿美元,同比下降0.2%;进口1.7万亿美元,同比下降5.1%;贸易顺差3402.9亿美元,同比扩大34.9%。分区域看,10月对美出口同比下降16.2%,降幅较9 月收窄5.7个百分点;对欧盟出口同比增长3.1%,较9 月回升3个百分点;对东盟出口同比增长15.8%,较9 月大幅提升6.1个百分点;而对日出口增速则继续保持下跌态势,录得-7.9%,较9 月降幅继续扩大2.9个百分点。从主要商品来看,10月大豆、天然气进口环比降幅超过20%,钢材、煤炭环比略降;铜矿砂及其精矿进口环比大增21%,原油、成品油进口环比略增。机电产品、劳动密集型产品出口均保持增长。1-10月,我国机电产品出口8.15万亿元,同比增长4.3%,占出口总值的58.3%。其中,电器及电子产品出口3.73万亿元,同比增长5.5%;机械设备2.34万亿元,同比增长1.9%。机构分析认为,10月出口已呈现企稳态势,考虑到后两个月的低基数效应,出口大概率在未来两月出现小幅增长,出口的弱复苏和年底基建项目的加速落地将推动经济短期企稳。


图表3:中国月度进出口同比增速(按美元计)


资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理


外贸多元化发展趋势良好,“一带一路”占比继续提升:根据中国海关总署公布的数据显示,20191-10月,我国货物贸易进出口总值25.63万亿元人民币,同比增长2.4%。分析指出,我国外贸保持稳增长,显示出较强的韧性。这与我国商品国际竞争力突出,以及出口商品及时灵活调整经营策略有关。另外,近期MLF降息、基建提速以及进博会召开等因素,均对进口起到一定推动作用。具体来看,1-10月,出口总值13.99万亿元,同比增长4.9%;进口总值11.64万亿元,同比下降0.4%;贸易顺差2.35万亿元,同比扩大42.3%。其中,我国对东盟出口1.97万亿元,同比增长16.1%;自东盟进口1.57万亿元,同比增长7%;贸易顺差达3961.2亿元,同比扩大75.4%。我国对东盟的贸易总值已达3.54万亿元,同比增长11.9%。从外贸占比看,目前我国与东盟的进出口总值占总体的13.8%。同样发挥外贸“稳定器”作用的还有我国和欧盟的经贸合作。数据显示,中欧贸易总值前10月达到3.98万亿元,同比增长8.3%,占我外贸总值的15.5%。其中,中国对欧盟出口同比增长10.4%;自欧盟进口同比增长5.1%。值得注意的是,前10月中美贸易总值为3.07万亿元,同比下降10.6%,占中国外贸总值的12%。其中,对美国出口2.39万亿元,同比下降6.8%;自美国进口6857.4亿元,同比下降21.5%;对美贸易顺差1.7万亿元,同比扩大0.8%。数据还显示,前10月我国与“一带一路”沿线国家进出口总值7.47万亿元,占我国外贸总值的29.1%,比重进一步提升1.9个百分点。


图表420191-10月中国与主要贸易伙伴外贸基本情况

资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理


第二届进博会圆满收官,成交额比首届增长23%2019年1110日,为期6天的第二届中国国际进口博览会在上海国家会展中心圆满落下帷幕。181个国家、地区、国际组织与会,3800多家企业参展。专业观众注册超过50万人,其中境外采购商7000多位,大大超过首届。交易采购成果丰硕,按年计,第二届进博会累计意向成交711.3亿美元,比首届进博会增长23%。在进博会开幕式上,中国国家主席习近平在29分钟的主旨演讲中,24次提及开放,更是用继续扩大市场开放继续完善开放格局继续优化营商环境继续深化多双边合作继续推进共建一带一路’”5项具体政策,向世界表明中国高度重视通过推动新一轮高水平对外开放,促进世界各国的共同发展。第二届进博会,主宾国数量从首届的12个增至15个,国家展中新亮相国家超过1/3;参展企业平均展览面积由首届的74平方米提升至近90平方米;境外注册采购商超过7000人。作为经济全球化的坚定维护者和自由贸易的坚定捍卫者,中国将开放的大门越开越大,以更多务实行动和举措,同世界分享发展红利,助力经济全球化的时代浪潮奔腾不息、永远向前。全球参展商也表达了继续参加中国进博会的意愿,在1110日召开的第二届进博会闭幕通气会上,中国国际进口博览局副局长孙成海在新闻发布会上表示,截至目前,已经有230多家企业签约报名第三届进博会,展览面积超过8.4万平方米。其中,世界500强和龙头企业超过80家,展览面积超过5万平方米。


图表5:第一届、第二届中国进博会基本情况

资料来源:新华社,北广投资管研究院整理


10月外汇储备重回升势,汇率升值及贸易顺差扩大是主要影响因素:根据国家外汇管理局最新数据显示,截至201910月末,我国外汇储备规模为31051.61亿美元,较9月末的30924.31亿美元上升127.3亿美元,升幅为0.4%,扭转了9月环比下降147.45亿美元的负增长态势。国家外汇局表示,10月,我国外汇市场运行总体平稳。受全球贸易局势、主要国家央行货币政策、英国退欧前景等因素影响,美元指数下跌,主要国家债券价格回落。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用,外汇储备规模上升。机构分析认为,从9月末至10月末的主要汇率变动来看,美元指数贬值2.1%,欧元兑美元汇率升值2.3%,日元兑美元汇率微弱上升。外汇储备中以欧元和日元计价部分折算成美元计价后形成估值增加。此外,贸易顺差也对外汇储备增加形成支撑。专家表示,10月进出口数据均超出市场预期,贸易顺差继续扩大,从而对外汇储备规模的增加构成一定贡献。整体来看,我国经济长期向好的基本面没有改变,改革开放力度持续加大,内生发展动力不断增强,有能力抵御各种风险挑战,为外汇储备规模总体稳定提供坚实基础。


图表6:中国外汇储备月度变化情况


资料来源:国家外汇管理局,北广投资管研究院整理

10月社融环比超预期下降,资管新规冲击效应正边际减弱:根据中国央行公布的数据显示,201910月份,社会融资规模增量为6189亿元,比上年同期少1185亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加5470亿元,同比少增1671亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少10亿元,同比少减790亿元;委托贷款减少667亿元,同比少减282亿元;信托贷款减少624亿元,同比少减742亿元;未贴现的银行承兑汇票减少1053亿元,同比多减600亿元;企业债券净融资1622亿元,同比多增99亿元;地方政府专项债券融资减少200亿元,同比多减1068亿元;非金融企业境内股票融资180亿元,同比多增4亿元。1-10月,社会融资规模增量累计为19.41万亿元,比上年同期多3.21万亿元。10月末社会融资规模存量为219.6万亿元,同比增长10.7%。专家表示,10月社融环比大幅下降,除人民币贷款回落因素外,也与地方政府专项债发行较2018年提前收官直接相关。当月社融同比少增则主要源于人民币贷款增长乏力,而委托贷款、信托贷款等表外融资压缩幅度延续放缓势头,表明2018年资管新规带来的冲击正在边际减弱。


图表7:社会融资新增规模月度变化量

资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

10月新增信贷季节性回落,银行将加大逆周期信贷投放:根据中国央行公布的数据显示,201910月新增信贷6613亿元,同比少增357亿元,环比少增1.03万亿元,低于市场预期,呈现季节性回落。10月末,人民币贷款余额150.59万亿元,同比增长12.4%,增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.7个百分点。分部门来看,10月住户部门贷款增加4210亿元,其中,短期贷款增加623亿元,中长期贷款增加3587亿元;非金融企业及机关团体贷款增加1262亿元,其中,短期贷款减少1178亿元,中长期贷款增加2216亿元,票据融资增加214亿元;非银行业金融机构贷款增加1123亿元。值得注意的是,10月新增企业中长期贷款环比虽季节性下降,但同比多增787亿元,延续了自8月以来的同比多增局面,进一步印证了金融机构加大对制造业支持正在取得实际效果。业内人士指出,10月信贷增速仍然保持与当前经济相匹配的区间,增量则受到假期季节性扰动,波动性较强。而双十一购物节同样会压缩10月的消费需求,从而导致消费贷收缩。展望未来趋势,专家认为,监管层将进一步加大逆周期调节力度。货币政策保持前瞻性和灵活性,继续畅通货币政策传导机制,鼓励银行加大逆周期信贷投放,满足实体经济融资需求,稳定和扩大内需,确保经济运行在合理区间。


图表8:人民币贷款新增规模月度变化量


资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

M2增速保持平稳,逆周期调节力度有望加大:根据中国央行公布的数据显示,201910月末,广义货币(M2)余额194.56万亿元,同比增长8.4%,增速与上月末持平,比上年同期高0.4个百分点;狭义货币(M1)余额55.81万亿元,同比增长3.3%,增速比上月末低0.1个百分点,比上年同期高0.6个百分点;流通中货币(M0)余额7.34万亿元,同比增长4.7%。当月净回笼现金734亿元。专家表示,10M2增速维持平稳,M1增速低位徘徊。M2增速相对平稳体现了当前货币政策在流动性供给端相对稳健的调控策略。尽管当前为助力经济企稳,有加大逆周期调节力度的必要,但发力更应针对信用端。降低企业负担、增加企业盈利预期、提升再投资意愿和融资需求等信用端的政策,在未来一段时间的边际效果可能优于单纯地偏松调节货币政策变量。整体来看,监管部门将进一步加大逆周期调节力度,预计11201年期LPR报价将恢复小幅下行态势,年底前后仍存在降准可能。此外,针对制造业、基建领域,以及民营、小微企业的定向滴灌政策还会持续发力。四季度TMLF(定向中期借贷便利)出现延期,但最终缺席的可能性不大,预计年底前M2、社融和信贷增速仍有望上行。


图表9M1M2月度同比增速


资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

工业持续增长,新产业新产品成长较快:根据国家统计局公布的数据显示,201910月份,规模以上工业增加值同比增长4.7%,比9月份回落1.1个百分点。从环比看,10月规模以上工业增加值比上月增长0.17%1-10月份,规模以上工业增加值同比增长5.6%。分经济类型看,国有控股企业增加值同比增长4.8%,股份制企业同比增长5.4%,外商及港澳台商投资企业同比增长2.1%。分三大门类看,采矿业增加值同比增长3.9%,制造业同比增长4.6%,电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长6.6%10月份,高技术制造业增加值同比增长8.3%,比规模以上工业快3.6个百分点。其中,医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业、医药制造业分别同比增长14.0%8.5%7.0%,比规模以上工业快9.33.82.3个百分点。10月份,光纤、太阳能电池、微型计算机设备产量分别同比增长59.4%28.4%9.4%。机构分析认为,一方面,10月份六大电厂日耗煤量同比增速从9月的5.2%上升至19.7%。此外,考虑到10月工作日天数同比多一天、工作日效应可能提振工业增速。但另一方面,9月工业增加值增速升至5.8%,有季末上翘的特点,这一趋势难以在10月延续,加之201810月工业增加值增速小幅加快,带来基数上升,因此,10月工业增加值增速较9月明显回落。

图表10:工业增加值累计同比增速


资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


消费环境持续改善,新业态新模式持续较快发展:根据国家统计局公布的数据显示,20191-10月份,社会消费品零售总额334778亿元,同比增长8.1%,增速比1-9月份回落0.1个百分点。10月份,社会消费品零售总额38104亿元,同比增长7.2%,增速比上月回落0.6个百分点。扣除汽车以外的社会消费品零售总额同比增长8.3%。按经营单位所在地分,城镇消费品零售额32744亿元,同比增长7.0%;乡村消费品零售额5360亿元,同比增长8.6%。消费升级类商品较快增长,限额以上单位通讯器材类和体育娱乐用品类商品分别同比增长22.9%11.5%,快于全部社会消费品零售总额增速15.74.3个百分点;国内旅游收入、全国电影票房总收入持续较快增长。1-10月份,全国网上零售额82307亿元,同比增长16.4%,增速比1-9月份回落0.4个百分点。其中,实物商品网上零售额65172亿元,同比增长19.8%,占社会消费品零售总额的比重为19.5%,比上年同期提高2.0个百分点。2019年以来,消费对经济发展的“压舱石”和“稳定器”作用持续增强。前三季度最终消费支出对经济增长的贡献率达60.5%,比上半年提高0.4个百分点。国家统计局指出,在消费环境持续改善、减税降费及个人所得税抵扣政策落实以及促消费政策逐步显效等多因素带动下,居民消费需求将进一步释放,新业态新模式持续较快发展,消费市场总体上有望继续保持平稳增长。


图表11:社会消费品零售总额累计同比增速


资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


地方专项债将发挥重要作用,基建投资对经济托底效应逐步增强:根据国家统计局公布的数据显示,20191-10月份,全国固定资产投资510880亿元,同比增长5.2%,增速比1-9月回落0.2个百分点。分领域看,基础设施投资同比增长4.2%,制造业投资同比增长2.6%,房地产开发投资同比增长10.3%。分产业看,第一产业投资同比下降2.4%,第二产业投资同比增长2.3%,第三产业投资同比增长6.8%。民间投资291522亿元,同比增长4.4%1-10月份,高技术产业投资同比增长14.2%,快于全部投资9.0个百分点,其中,高技术制造业和高技术服务业投资同比分别增长14.5%13.7%。社会领域投资同比增长12.9%,其中,教育,文化、体育和娱乐业投资分别同比增长18.0%13.8%。机构分析认为,近期建筑业景气度回升、地方债发行速度加快,专项债作为资本金的效果逐渐体现,未来基建投资增速有望回升。94日召开的国常会确定了加快地方政府专项债券发行使用的措施。目前各地正陆续上报项目,经国家发改委审批后,即可进入发债准备阶段。专家表示,未来专项债撬动社会资金、拉动有效投资的作用有望进一步发挥,基建投资对经济的托底效应逐渐增强。四季度将是一个较好的政策观察窗口,在观察前期政策效果的同时,适当调整价格为市场融资和后期地方债的发行创造合理充裕的流动性环境将是政策关注点。


图表12:固定资产投资及民间投资累计同比增速

资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


房地产调控政策继续收紧,四季度房企仍面临较大的销售压力:根据国家统计局公布的数据显示,20191-10月份,全国房地产开发投资109603亿元,同比增长10.3%,比1-9月回落0.2个百分点。其中,住宅投资80666亿元,同比增长14.6%,增速回落0.3个百分点。1-10月份,商品房销售面积133251万平方米,同比增长0.1%1-9月份为下降0.1%,年内增速首次由负转正。机构数据显示,10月新房成交与土地市场延续了金九的低迷走势,重点城市新房成交量同比、环比分别下跌6%10%,降幅较上月有所扩大。而在销售额方面,头部和主流房企表现出了强劲的生命力,将中小房企远远抛在后面。据中原地产数据显示,14家公布2019年前10月销售额的龙头房企,合计销售额21934亿元,较2018年同期增长17.2%10月份,这14家房企合计销售额达到2805亿元。其中,碧桂园、恒大、万科前10月销售额均超过5000亿元,在加紧促销之下,恒大和碧桂园10月单月销售金额分别达到903亿元和850亿元。机构分析认为,行业整体规模增速放缓,但百强房企截至10月末的累计权益销售规模仍实现了近5%的同比增长,增速较上半年4%略有提升。业内人士表示,对比过去数据来看,2019年房企销售继续分化,预计房企在未来2个月的销售依然压力较大。从政策预期看,房地产市场继续下行的风险较大,政策明显出现收紧预期,包括信贷等融资收紧政策将继续对房地产市场产生压制作用。


图表13:房地产开发投资、商品房销售面积累计同比增速

资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


10月提前完成2019年全年新增就业目标:根据国家统计局公布的数据显示,2019年1-10月份,全国城镇新增就业1193万人,提前实现全年城镇新增就业1100万人以上的目标。10月份,全国城镇调查失业率为5.1%,比上月下降0.1个百分点。其中,25-59岁人口调查失业率为4.6%,与上月持平。31个大城市城镇调查失业率为5.1%,比上月下降0.1个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为46.8小时,比上月增加0.1个小时。20191016日,智联招聘联合中国人民大学中国就业研究所共同发布的《中国就业市场景气报告》显示,2019年三季度CIER(中国就业市场景气指数)为1.92,高于前一季度的1.89,呈现季节性回升。各类规模企业的CIER指数环比均有回升,民营和合资企业招聘需求人数增加,且增幅大于求职申请人数。从地区看,新一线城市的招聘需求人数增幅大于求职申请人数,CIER指数同比上升;二线和三线城市的招聘需求人数也有明显增加。从政策角度来看,近期中央部委及各地密集部署,稳就业再迎集中发力。1014日召开的部分省政府主要负责人经济形势座谈会强调促进就业稳定增长,要求细化落实就业优先政策,统筹做好高校毕业生、退役军人、转岗分流职工、城镇就业困难人员等群体就业工作。总体上看,在多个稳就业措施发力下,四季度及全年就业前景将保持稳定。


图表14:全国城镇调查失业率变化情况

资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


北广投资管研究院观点:10月经济数据季节性回落,逆周期调节政策应继续发力。国家统计局表示,10月有一些指标受短期因素的影响出现了波动,但从增长、就业、物价及国际收支来看,经济运行继续保持总体平稳、稳中有进的发展态势。机构分析认为,近年来,宏观数据呈现出明显的季末上翘、下个季初回落的特征。因此,10月数据集体回落或是临时现象,预计11月不会继续放缓。1113日,国务院总理李克强主持召开的国务院常务会议决定,完善固定资产投资项目资本金制度,做到有保有控、区别对待,促进有效投资和加强风险防范有机结合。会议提出两项举措,一是降低部分基础设施项目最低资本金比例;二是基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目,可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金,但不得超过项目资本金总额的50%。市场人士分析认为,两项措施落地后将促使基建投资增速回升,从而进一步托底经济增长。总体来看,经济数据显示我国经济运行总体平稳,但外部不稳定不确定因素增多,内部周期性问题与结构性矛盾叠加,经济处于下行周期,做好“稳增长”工作十分重要。下阶段要加强政策协调,着力发挥逆周期调节作用,实现经济稳定增长。