监管严把资本市场入口关,新股发行常态化稳定预期

2019-12-09

监管严把资本市场入口关,新股发行常态化稳定预期

——资本市场专题报告

2019IPO审核通过率显著提升,审核周期大幅缩短:根据中国证监会数据显示,20191-11月,共有146家企业上会(不包括科创板),其中,121家通过审核,通过率达到82.88%,比2018年全年(通过率64.53%)高出18.35个百分点。另外,1-11月,证监会核准了115家企业的IPO批文,平均每月核准约10家,上会节奏明显加快。科创板方面,根据上交所官网显示,截至121日,71家公司注册已经生效,另有21家公司提交了注册申请。据上交所统计显示,科创板企业从申请被受理到注册生效,平均用时4个月左右,其中最快的是70天。传统板块上,京沪高铁从申报到上会审核,仅仅用了23天的时间,这一速度也刷新了IPO发审纪录,邮储银行也仅经过4个多月的时间,就从受理走向审核。根据中国证监会数据显示,截至11月末,首发平均审核周期已由2016年以前的超过36个月下降到2018年至今的平均9个月左右,再融资则已实现即报即审,平均审核周期在3个月左右。上述审核周期已基本与成熟资本市场接近。专家表示,2019年以来,IPO发行实现常态化。证监会大力减少反馈的次数,倾向于一次性沟通全部问题,而且报材料到反馈意见的时间也在缩短,客观上使得企业上市审核周期缩短。另外,科创板试点注册制所带来的鲶鱼效应,也推动了AIPO审核效率的提高。


图表1AIPO审核情况

资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理


监管层更加注重新股质量,11IPO通过率降至80%2019年1129日,证监会依法核准了中新苏州工业园区开发集团股份有限公司、湖北和远气体股份有限公司两家企业的首发申请,至此11IPO批文发放完毕。11IPO批文数量较上月略微增长,共有13家企业获得批文。其中,4家企业拟赴上交所上市,6家企业拟赴创业板上市,其余3家企业拟赴中小板上市。与10月情况对比来看,11IPO批文数量变化不大。但从企业获得批文速度来看,11月多数企业从过会至拿到入场券用时仅一个月左右。11月上会企业中,市场关注度最高的企业之一是京沪高速铁路股份有限公司。1022日京沪高铁首次向证监会申报上市材料,1114日京沪高铁上会通过。从IPO申请文件预披露到发审会召开,京沪高铁仅仅用了23天时间。不过,进入11月,IPO审核趋严态势较为明显。证监会1127日宣布,取消爱玛电动车、诺禾致源的发审会审核。11月已有36家公司安排上会,其中4家拟IPO企业被取消审核,1家暂缓表决,1家被否,也就是说共有6家拟IPO企业上市进程遇阻,这也对整体通过率产生影响,11IPO审核通过率从上月的100%下降至80%,创近四个月新低,且年内首次低于2018年同期(201811IPO通过率达到90%)。专家表示,IPO提速的同时,监管层更应注意新股的质量,对于一些存在明显瑕疵的公司应坚决否决,不要让企业带病上市,否则将损害投资者的利益。


图表2AIPO过会率月度走势


资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理

监管层严把资本市场入口关,IPO排队企业呈下降趋势:随着IPO审核周期缩短,发行节奏加快,排队企业数量也在减少。根据中国证监会网站数据显示,截至201911月末,剔除已通过发审会和中止审查的企业,目前主板、中小板和创业板IPO排队家数合计383家,较历史最高点的近900家,降幅接近60%。下半年以来,IPO审核周期明显缩短,IPO排队企业数量呈稳步下行趋势。专家表示,在我国经济出现下行的背景下,很多企业也存在着一些资金压力,需要提高直接融资比例。而通过IPO融资,是企业提高直接融资比例的一个主要手段。近日,证监会在答复《关于充分发挥资本市场的作用,支持环保产业规范良性发展的提案》提出的关于资本市场支持环保企业融资问题时表示,目前,IPO审核基本实现所有在审企业的“即报即审、审过即发”。业内专家表示,目前AIPO发行实现常态化,监管层会根据市场情况,保持平稳的发行节奏,不搞大跃进式的集中核发批文。同时,更加注重市场投融资两端的平衡,明确市场预期,严把资本市场入口关,把握好新股发行的节奏和力度,切实防控各类风险,吸引更多优质企业上市。


图表3AIPO排队企业数量变化情况


资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理


中新集团耗时11年拿到IPO批文,经开区平台企业开启上市进程:值得关注的是,1129日拿到IPO批文的中新苏州工业园区开发集团股份有限公司,堪称AIPO史上最长情的等待。根据中国证监会披露信息显示,中新集团的IPO申请,早在20081010日便获受理,20145月完成预披露,到2016113日上发审会,却一直到1129日才拿到批文,耗时长达4067天。据招股书显示,中新集团的主营业务为新型城镇化的综合开发运营,涵盖了土地一级开发、房地产开发与经营、市政公用和多元化服务等。而2009年和2010年相继出台的“国四条”和“国十条”基本叫停国内房企IPO,以地产业务为主的开发区平台企业也未有IPO先例,中新集团的IPO因此搁浅。但20195月,国务院发布了《国务院关于推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新高地的意见》明确提到,积极支持符合条件的国家级经开区开发建设主体申请首次公开发行股票并上市。该项政策,也被视为给经济开发区平台企业的IPO松绑信号。数据显示,截至2018年底,全国219家国家级经开区实现地区生产总值10.2万亿元,占全国的11.3%;实现财政收入1.9万亿元,占全国的10.6%。而即将登陆A股的中新集团所开发、运营的苏州工业园区,已跻身世界一流高科技园区行列,包含24A股上市公司及3家科创板上市公司,总市值合计1739亿元。机构分析认为,中新集团终于成功拿到IPO批文,对于国内计划筹备IPO的园区建设开发平台公司来说,无疑传递了一个积极信号——资本市场正式拥抱”219个国家级经开区平台公司。


图表4:全国国家级经济开发区综合排名前十位

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


证监会大力推进融资效率改革,民营企业直接融资明显提升:随着证监会IPO审核加速,2019年以来AIPO数量和融资金额也有明显提升。根据东方财富Choice数据显示,随着1129日久量股份上市,201911月新上市公司合计31家,1-11月共有176家公司上市(含科创板),合计募资2028.6亿元,平均每月有16家公司上市,平均每家首发募资11.53亿元。其中,1-11月有56家科创板公司上市,合计首发募资729.47亿元。2019年以来,证监会在提高上市公司融资效率上进行了一系列深化改革,8月份,证监会就《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》,向社会公开征求意见。9月份,证监会发布深改12,包括优化重组上市、再融资等制度改革,支持分拆上市试点等。118日,证监会就修改《上市公司非公开发行股票实施细则》等再融资规则并公开征求意见。11月中旬,证监会副主席阎庆民表示,分拆上市试点规则已完成公开征求意见,进一步修改完善后将发布实施。另外,在支持民企融资上,证监会在首发及再融资审核中,通过主动管理、分类推进的方式,进一步为民营企业融资提供了便利。近年来,在保持市场稳定、稳步推进新股发行常态化、不断提升审核效率和透明度的前提下,证监会积极支持民营企业通过首发及再融资做大做强。在融资金额方面,2016年至2019年三季度,民营企业首发及再融资金额合计1.32万亿元,超过同期国有企业首发及再融资金额(1.29万亿元)。


图表5:A股IPO上市企业数量及募资情况


资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


图表620191-11月,IPO上市募集资金排名前20家企业

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


图表720191-11月,科创板IPO募集资金排名前十家企业

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


邮储银行公布八家战略投资者名单,六大国有大行将齐聚“A+H”股:2019年121日,中国邮政储蓄银行公布了《网下初步配售结果及网上中签结果公告》,这意味着,十年来A股规模最大的IPO即将完成,六大国有大型商业银行将齐聚“A+H”股。公告显示,邮储银行此次AIPO战略配售对象共包括八家战略投资者,华夏基金、嘉实基金、汇添富基金、易方达基金、招商基金及南方基金等六家战略配售基金首次悉数到场并顶格申配,还有两家战略投资者,分别是全国社保基金一一三组合及中央企业贫困地区产业投资基金股份有限公司。前者资金来源为中央财政预算拨款、国有资本划转及基金投资收益等;后者则由国务院国资委牵头、财政部参与发起、多家中央企业参与出资,投资于贫困地区资源开发利用、产业园区建设、新型城镇化发展等。八家战略投资者合计认购股数约占绿鞋行使前发行总量的40%,且均有12个月锁定期。业内人士表示,这些战略配售基金的主要投资方向为AIPO战略配售,非常注重投资标的的长期投资价值,六家战略配售基金一致加持体现了机构投资者对邮储银行投资价值的高度认可。根据招股说明书信息显示,截至20196月末,邮储银行共有近40000个营业网点,网点数量位居中国银行业首位,覆盖中国99%的县(市);个人客户数量近6亿户,覆盖超过中国人口总量的40%;资产规模达10.07万亿元,位居中国银行业第五位。


图表8:六大国有商业银行“A+H”股IPO基本情况

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


券商IPO加快推进,差异化发展助推资本市场改革:2019年1128日,中银国际证券等4家首发上会企业成功过会。若中银国际证券成功上市,A股将迎来第37家上市券商。中银国际证券也将成为继华林证券(002945.SZ)、红塔证券(601236.SH)之后,2019年第3家上市的券商。事实上,通过首发上市,利用募集资金增加公司资本金、补充公司营运资金、扩大公司的营业规模已成为证券公司融资的重要途径。自2017年以来,券商IPO提速明显,上市券商数量已由2017年初的25家增至目前的36家,通过IPO获得的首发募集资金净额合计260.9亿元。目前,多家券商正在排队AIPO。其中包括中泰证券、万联证券、东莞证券、国联证券、国开证券、国融证券、华龙证券、恒泰证券、财达证券、湘财证券、渤海证券、德邦证券以及刚刚过会的中银国际证券。若照此计算,已经上市和正在排队上市的券商数量达到49家,占131家券商比例的37%。面对近年来汹涌的券商上市浪潮,业内人士表示,2020年将是股权融资大年,投融资类业务增长将驱动券商加速扩表。目前证券公司是资本市场的核心参与者,未来券商将走出差异化发展模式,治理机制和战略定位优秀的券商有望突出重围。


图表9:截至201911月末,A股已上市券商IPO时间分布情况

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


两大国家战略深度融合,近半科创板上市公司来自长三角:2019年121日,中共中央、国务院印发了《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》。目标是到2025年,在科创产业、基础设施、生态环境、公共服务等领域基本实现一体化发展,全面建立一体化发展的体制机制。纲要明确指出,支持地方探索建立区域创新收益共享机制,鼓励设立产业投资、创业投资、股权投资、科技创新、科技成果转化引导基金。在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,鼓励长三角地区高成长创新企业到科创板上市融资。此前的1111日,上海市金融工作局副局长李军在长三角科技金融创新论坛上表示,科创板开板以来,为长三角区域的科创企业提供了更大的融资空间。科创板与长三角一体化这两大国家战略深度融合,共同助力我国经济转型发展。截至121日,约四成科创板上市公司来自长三角。实际上,上海证券交易所副总经理阙波10月曾表示,2019年前三季度,长三角地区科创板上市储备企业接近400家,已申报52家,占总申报企业的32%。机构分析认为,在2025年研发投入强度达到3%以上、高技术产值占比18%以上的发展目标下,G60科创走廊深入长三角腹地,或将引领更多长三角企业登陆科创板,科创板将成为培育硬科技企业发展的重要土壤。


图表10:截至123日,60家已上市科创板公司地区分布情况

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


图表11:截至11月末,已辅导登记备案受理的未上市公司地区分布情况

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


预计2019年底科创板上市公司有望达到100家:根据上交所123日披露信息显示,科创板上市公司数量已达到60家,另有7家企业处于发行中。目前科创板累计受理企业为180家,其中,已受理企业8家,已问询企业42家,暂缓审议1家,问询通过10家,提交证监会注册21家,注册生效71家,中止受理7家,终止受理20家。从201965日科创板上市委第一次审议会议至今,历时6个月,过会企业数量已破百,多家公司正在等待证监会的注册批文。业内表示,科创板进入常态化审核发行阶段,对科创企业的包容与从严把关并举,新股供求关系趋于平衡。从行业情况看,新一代信息技术产业企业达45家,占比近半。此外,生物产业21家,新材料产业16家,高端装备制造产业15家,节能环保产业4家,新能源产业1家。从过会企业选择的上市标准看,五套上市标准均已覆盖,充分体现了科创板上市标准的包容性。其中,选择标准一的企业最多,一共有88家。此外,还有首家选择红筹股上市标准的企业华润微电子,首家选择特殊表决权上市标准的企业优刻得。上交所表示,预计到2019年底,科创板上市公司数量有望达到100家。机构分析认为,这基本符合市场预期,作为多层次资本市场的重要组成部分,科创板在扶持科技创新型企业方面发挥了重要作用。目前这类企业数量庞大,借助资本市场是企业做大做强的重要途径之一。


图表12:科创板总市值前十位(截至2019123日收盘)

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


阿里巴巴募资超千亿登陆港股,香港新股上市制度改革成效显著:2019年11月,虽然港股IPO仍然略显疲软,多家公司取消上市计划,但阿里巴巴的到来无疑对港股IPO市场产生巨大的提振作用,成为全球投资者关注的重量级事件。1126日,阿里巴巴集团控股有限公司正式在香港交易所挂牌上市,成为首个同时在美股和港股两地上市的中国互联网公司。阿里巴巴此次发行5亿股新股,另有7500万股超额认购权,按照176港元的发行价,阿里巴巴最多在港集资1012亿港元(约合130亿美元)。这也是9年以来,香港股票市场规模最大的上市交易,同时也是全球第二大跨境上市案例。阿里巴巴曾打算在香港上市,但因当时香港未实行“同股不同权”机制而改为远赴纽交所上市,共筹集250亿美元,成为2014年全球规模最大的IPO。香港交易所进行的25年来最大的上市制度改革于2018430日正式生效,便利不同投票权架构的创新型公司、未盈利的生物科技公司等新经济公司在香港上市,以及为寻求在香港作第二上市的中资及国际公司设立新的第二上市渠道。由此,阿里巴巴成为港交所上市制度改革后首家在香港第二上市的海外发行人,并以“同股不同权”架构在港上市。此前,小米集团和美团点评以“不同投票权”架构在港交所上市,并已于20191028日正式纳入港股通。阿里巴巴上市当日即以40122亿港元超越腾讯成为港股市值之王,并且地位保持稳固,截至123日收盘,阿里巴巴报收于192.6港元,比发行价上涨9.43%,总市值达到4.12亿港元,比腾讯总市值多出近万亿港元。


图表13:阿里巴巴集团股权结构

资料来源:香港证券交易所,北广投资管研究院整理


图表14:港股上市公司总市值排名前十位(截至2019123日收盘)

资料来源:香港证券交易所,北广投资管研究院整理


港股破发潮仍在持续,2019年新股市场整体表现不佳:2018年港股上市热潮相比,2019年港股上市潮明显减退。据德勤中国的报告显示,2019年前三季度,香港市场总计有98只新股,比2018年同期的158只新股减少了38%;港股IPO募资金额为1248亿港元,同比大幅下降49%20184月,港交所放宽上市条件,如允许同股不同权、亏损生物科技公司上市等政策,为新经济公司上市提供便利,小米、美团等大批独角兽企业赴港上市,2018年全年,香港交易所以2866亿港元的IPO融资额排名全球交易所首位。然而,由于市场过热,港股下半年陷入估值泡沫,新股随即迎来破发潮。据同花顺数据显示,2018年香港上市的200多只新股中,有七成股票出现破发,投资者一度对2019年港股IPO失去信心。另一方面,2018年香港市场整体环境不佳,恒指从年初的32000多点下跌到年末的25000点,整个港股市况转差,诸如小米等明星企业股价频频走低,为2019年港股IPO步伐定下基调。此外,随着A股科创板的开板上市,未盈利医药企业也被允许在科创板上市等宽松条件,使得部分企业直接选择在科创板上市,以及部分企业如海尔生物等公司从港股又转道在科创板上市。2019年以来,恒生指数在一度上涨至30000多点后,在下半年又下挫至目前的26000点,香港新股破发现象仍在持续,多数企业上市后股价表现不佳,港股IPO或将继续降温。


图表152018年在港股上市的部分互联网公司股价涨跌幅情况

资料来源:香港证券交易所,北广投资管研究院整理(截至2019123日收盘)


北广投资管研究院观点:监管严把资本市场入口关,新股发行常态化稳定预期。统计数据显示,近10AIPO最高峰出现在2010年,当年共有347家公司IPO,募集资金总额4873亿元。自2015IPO重启至今,IPO年度募集资金的规模处于1300亿元至2300亿元的区间内,区间高峰出现在2017年,当年有438家公司实现IPO,募集资金总额2301亿元。20191-11月,含科创板上市企业在内,A股市场共有176家公司IPO,募集资金总额2029亿元。剔除科创板上市企业,年内共有120家公司在沪深市场IPO,募集资金总额1297亿元。从以上统计数据看,2019年以来,AIPO发行家数和募集资金规模都没有明显异常,均处于合理区间。新股发行是引入优质上市公司的通道,是为投资者带来良好投资收益的钥匙。只有新公司不断上市,投资者才会不断有新的、好的投资机会。专家表示,促进IPO的常态化将具有增强政策可预期性、优化A股市场估值结构以及推进注册制改革等多方面的正面作用,虽然A股发行常态化有可能对部分存量股票造成估值下调等影响,但这仍然是资本市场改革的重要方向。总体而言,新股发行常态化将增强资本市场服务实体经济的能力,有助于降低企业杠杆水平,缓解企业融资难题和降低信用风险,并且有助于推动经济转型。