稳增长政策持续发力,基建补短板仍有较大空间

2019-12-16

稳增长政策持续发力,基建补短板仍有较大空间

——宏观经济专题报告

地方专项债将发挥重要作用,基建投资对经济托底效应逐步增强:根据国家统计局公布的数据显示,20191-10月份,全国固定资产投资510880亿元,同比增长5.2%,增速比1-9月回落0.2个百分点。分领域看,基础设施投资同比增长4.2%,制造业投资同比增长2.6%,房地产开发投资同比增长10.3%。分产业看,第一产业投资同比下降2.4%,第二产业投资同比增长2.3%,第三产业投资同比增长6.8%。民间投资291522亿元,同比增长4.4%1-10月份,高技术产业投资同比增长14.2%,快于全部投资9个百分点,其中,高技术制造业和高技术服务业投资同比分别增长14.5%13.7%1-10月社会领域投资同比增长12.9%,其中,教育,文化、体育和娱乐业投资分别同比增长18%13.8%。机构分析认为,近期建筑业景气度回升、地方债发行速度加快,专项债作为资本金的效果逐渐体现,未来基建投资增速有望回升。94日召开的国常会确定了加快地方政府专项债券发行使用的措施。目前各地正陆续上报项目,经国家发改委审批后,即可进入发债准备阶段。专家表示,未来专项债撬动社会资金、拉动有效投资的作用有望进一步发挥,基建投资对经济的托底效应逐渐增强,201912月至2020年一季度将是一个较好的政策观察窗口。


图表1:固定资产投资及基础设施建设投资累计同比增速

资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

经济处于“L”型寻底过程中,基建成为稳增长重要手段:全国31个省(自治区、直辖市)的年度政府工作报告中对2019年平均GDP目标增长率为6.75%,同比下降0.52个百分点;其中,2019年经济增长目标相比2018年上调的只有山东省,相比持平的有河北、湖北等8省份,剩下22省全部下调了经济增长目标,占比达到71%。对于2020年中国经济的展望,机构普遍认为仍处在“L”型寻底的过程中,GDP的拐点或许会比市场预期的到来更晚一些。基建投资是中国经济稳增长的重要手段,从历史数据来看,基建投资对经济的拉动作用较为显著,尤其是2008-2009年以及2011-2012年经济下行期间对GDP的企稳乃至反弹起到了决定性的作用。当前中国经济正面临着外部贸易冲突、内需疲软、房地产调控趋严等压力,基建投资的刺激效果虽已不如十年前那般强劲,但对于经济的托底作用却依然十分关键。据《证券日报》不完全统计,2019年以来,发改委批复的基建项目已超过50个,总投资额超1.3万亿元,从项目类型来看,多集中在城市轨道、机场扩建、市政交通等领域。专家指出,近段时间,中央到部委到地方,都对稳增长频频发声,并对重大项目展开密集调研,稳投资的重要性更加凸显。在此背景下,重大投资项目的启动将为稳投资提供助力,基建对经济的提振作用将逐步显现。


图表2:全国31个省(自治区、直辖市)2018-2019GDP增长目标

资料来源:各地方政府工作报告,北广投资管研究院整理


图表32007年以来中国GDP增速与基建投资增速


资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


《交通强国建设纲要》正式印发,未来交通建设领域将持续发力:2019年919日,中共中央、国务院印发了《交通强国建设纲要》,强调了交通“先行官”的定位。实际上,“交通强国”的概念自十九大报告中就已经提出,本次纲要的发布是对交通强国建设的进一步细化布局,主要提出了三大转变,更加重视质量效益、一体化融合和创新驱动,并明确了不同阶段交通建设的发展目标以及重点方向。总体来看,《交通强国建设纲要》的提出使得未来中国交通建设的规划日渐清晰,有望成为支撑基建中长期需求的强劲驱动力。109日,交通运输部召开会议部署加快建设交通强国,已启动包括深圳市、河北雄安新区等第一批13个区域交通强国建设试点工作,力争用1-2年时间取得试点任务的阶段性成果,用3-5年时间取得相对完善的系统性成果,打造一批先行先试样板。《交通强国建设纲要》从制定到出台历时一年多,是交通建设领域中长期发展的重要顶层规划。从纲要的近期规划(2020年)来看,为实现十三五现代综合交通运输体系发展规划目标,油气管道、普通铁路/公路、航空和内河航运等领域建设尚需加力。纲要在中长期发展规划(2021-本世纪中叶)中,更加注重交通的融合一体化发展,以及建立互联互通的全球化交通网络,中长期内轨道交通、货运铁路、水运、航空等领域投资有望得到较快增长。


图表4:《交通强国建设纲要》中提出的短期、中期及长期发展目标

资料来源:中国政府网,北广投资管研究院整理


铁路投资建设加快推进,“十三五”将新增2.9万公里:中国目前拥有超过12.1万公里的铁路运营里程,铁路是我国交通领域的重要基础设施,近年来随着各地高铁建设规划落地,铁路投资需求稳步增长。根据《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,到2020年底,全国铁路营运里程将达到15万公里,十三五期间将新增2.9万公里,固定资产投资规模在3.6-3.9万亿元,年平均投资额在8000亿元左右。与地方政府投资占比较大的公路项目不同,铁路投资主要由中央政府主导,近几年中央政府投资占全国铁路总投资的95%左右,地方政府投资或者公私合资的铁路份额占比很低。铁路投资的资金来源保障性高,确定性较强,因此每轮基建周期中铁路投资往往扮演着先行者的角色。年初中国铁路总公司召开工作会议,提出2019年的工作目标:全国铁路固定资产投资保持一定强度规模,确保投产新线6800公里,其中高铁3200公里,并集中全力规划并建设好川藏铁路。20191-10月实际完成铁路投资额6222亿元,同比下滑1.7%。在2019年积极财政政策的刺激作用下,中央预算支出的资金依然充足,预计全年铁路投资有望超过8000亿元。值得关注的是,川藏铁路是国家十三五规划的重点交通建设项目,总投资将达到2700亿元,占全国铁路投资额的33%。2019年以来川藏铁路建设加快推进,目前成都至雅安段已建成通车,拉萨至林芝段正在建设中,下一步要攻克的是难度最大的雅安至林芝段,全长约1300公里。根据建设规划,预计川藏铁路整体通车将在2026年左右。


图表52011-2019年全国铁路固定资产投资额完成情况


资料来源:国家铁路局,北广投资管研究院整理


城市轨道交通建设项目加速落地:近几年,我国轨道交通一直处在快速发展的过程中。截至2018年底,我国运营的轨道交通线路达5747公里,同比增长14.45%,近五年平均增长率达到17.75%;已开通轨道交通的城市达到36个,在建城市43个,在建长度达到6246公里。2017年底,受内蒙古包头地铁项目被叫停以及防范地方系统性债务风险的影响,国家发改委曾一度暂停了轨道交通建设规划的审批工作。直到20187月,规划审批工作才重新启动。重启轨交审批后,国家发改委在一年内先后审议并通过了长春、苏州、南京、杭州、济南、重庆、上海等地的轨道交通建设规划,项目总投资近万亿元。伴随着多个城市的轨道交通项目的陆续批复,新项目将密集开工建设,未来几年获批项目投资将加速落地。根据国务院印发的《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,到2020年我国城市轨道交通运营里程要比2015年增长近一倍,并推进城区常住人口300万以上的城市轨道交通成网。


图表6:《十三五现代综合交通运输体系发展规划》主要目标

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


中国人均公路里程相对偏低,公路补短板是基建投资重点:中国人均公路里程与发达国家相比差距较大,国内各地区发展也不平衡。截至2018年底,中国目前已经投入使用的公路总里程大约477.35万公里,仅次于美国排名全球第二位。但另一方面,中国的人均公路里程仅有34.34公里/万人,而美国的人均公路里程大约为205.65公里/万人,与日本、英国等其他发达经济体相比,中国的人均公路里程也存在一定的差距。中国大规模的公路建设也仅仅不到二十年,目前的公路覆盖水平与发达国家相比仍有一定差距,且国内各地区之间发展不平衡,存在结构性与经济性需求的矛盾。未来中国公路建设的空间仍然十分广阔。从国内各地区的人均公路里程来看,浙江、广东等经济较为发达的东部省份的人均公路里程明显低于西部地区,而安徽等中部省份的人均公路里程则大致与全国平均值持平。因此,尽管西部基础设施水平与东部相比整体存在差距,但实际上,东部地区对新建公路的经济性需求往往大于西部地区。十三五规划聚焦交通扶贫,公路审批权下放提升项目批复效率。交通扶贫是国家十三五期间的重要战略规划,当前已进入到最后的攻坚期,其中重点任务是对贫困地区交通进行改造和升级,有五项是关于路桥建设规划的内容,为路桥建设提供了广阔空间,也为路桥投资提供了强劲的动力。


图表7:全球主要国家人均公路里程比较


资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

图表8:“交通扶贫”的主要内容

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

国务院下调项目资本金比例提振基建投资:2019年1127日,国务院印发《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》,进一步强调坚持和完善投资项目资本金制度的必要性,加强项目资本金核算管理为重点进行制度完善。国务院下调了部分项目最低资本金比例,港口、沿海及内河航运项目,项目最低资本金比例由25%下调为20%。同时,对其他补短板领域的基础设施项目,在达到合理收益水平和较强偿债能力的前提下,允许对项目最低资本金比例按照不超过5个百分点的幅度下浮。我国项目资本金制度从1996年开始建立,目前,我国基建投资资本金比例均在20%以上,其中机场、港口、沿海及内河航运、邮政业均为25%,而铁路、公路、轨道交通、电力、水利环境和公共基础设施资本金比例已经降至20%2019年政府工作报告中也明确提出要适当降低基础设施等项目资本金比例。


图表9:不同行业项目最低资本金比例

资料来源:中国政府网,北广投资管研究院整理

专项债规模扩大对基建投资产生巨大的拉动作用:20196月,国务院印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,提出地方政府专项债可以作为资本金参与项目投资,意味着地方政府可以在PPP中适度增加杠杆,有助于缓解社会资本的融资压力。此外,文件还鼓励银行、保险等金融机构积极提供配套融资支持,鼓励项目公司发行信用类债券,进一步明确项目公司可采用多渠道筹措项目资本金,专项债+银行贷款+多渠道融资模式有望成为铁路、高速公路、城市轨道等重大项目的新融资模式。以往专项债主要投向土地储备和棚改,用于基建的占比只有20%左右。94日国常会提出将专项债的使用范围进一步扩大,其中,铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施以及水电气热等市政和产业园区基础设施为重点支持领域,并明确不得用于土地储备和房地产相关领域以及可完全商业化运作的产业项目。专项债券一般指地方政府为了筹集资金建设某专项具体工程而发行的债券,是地方政府开展基建的重要资金来源。近年来,随着地方政府融资监管趋严,城投非标融资作为后门被堵死,地方政府债券则被当做前门逐渐打开,2019年新增专项债限额规模达到2.15万亿元,同比大幅增长59.26%。假设2020年新增专项债限额与2019年持平,如果投向基建的专项债占比提高至80%,且其中20%可用作资本金,预计可拉动基建投资实现7%-8%的增速,由此,预计2020年基建投资增速将提升至10%以上。


图表10:不同情景下专项债撬动基建投资的测算

资料来源:国信证券,北广投资管研究院整理

2020年新增专项债将快速发行,基建投资回升可期:财政部近日公布的数据显示,20191-11月,地方债券发行43244亿元,完成全年发行任务的99%,其中,发行新增专项债券21297亿元。随着2019年新增债券发行渐近尾声,财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元。专家认为,随着部分新增专项债的提前下达,预计2020年初将迎来新增专项债的快速发行,基建投资将得到提振。数据显示,1-11月地方债新增债券合计发行30366.34亿元,占2019年新增地方债发行限额的98.6%2019年新增地方债发行限额并未使用完毕。其中,新增一般债合计发行9073.68亿元,剩余150.37亿元尚未使用,完成进度97.56%;新增专项债合计发行21297亿元,完成进度98.68%。分地区来看,湖南、山东新增债券额度剩余较多,分别有81.47亿元及40亿元,安徽、云南、广西、福建、广东、贵州、海南等29个省份及地区的全年新增专项债券额度已经使用完毕。专家表示,四季度为施工旺季,随着2020年万亿元专项债额度提前落地,四季度基建资金来源有所增加,预计2020年一季度基建投资增速将呈现较为明显的企稳回升势头。

图表112016年以来地方政府新增专项债规模


资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

中央政治局会议强调“六稳”工作,基建投资将是重要发力点:近日,中共中央政治局召开会议,分析研究2020年经济工作。会议指出,要坚决打赢三大攻坚战,全面做好六稳工作,统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定,保持经济运行在合理区间。就2020年稳投资的方向,专家表示,预计2020年针对企业的减税降费力度不会减弱,制造业利润下滑势头有望扭转,这将在一定程度上提振企业投资信心;其次,金融对制造业投资,特别是对民营及小微企业投资的支持力度还会进一步加大。预计2020年制造业投资增速加快将是大概率事件。在基建投资方面,2020年房地产市场有望保持稳定运行格局,房地产投资增速不会从当前10%左右的水平明显回撤。整体来看,在一系列稳投资政策持续发力的支撑下,2020年固定资产投资增速将加快3-4个百分点,确保在“十三五”收官之年实现“GDP十年翻一番的目标。机构分析认为,2020年的投资将呈现三大特点:一是重交通、重通信;二是重均衡性;三是严格执行党中央相关政策会议所强调的“适度发展”和“不搞土地财政”的思路。展望2020年,投资主要有三个发力点,一是继续加大基础设施领域精准补短板力度,加快推动新型城镇化建设;二是持续优化投资环境,不断引导资金流入实体经济;三是进一步降低民间资本进入壁垒,加快在教育、医疗卫生、养老、通信等领域的市场化改革力度,持续增强经济活力。

图表12:十九大以来,历次中央政治局会议对“三大攻坚战”的表述

资料来源:新华社,北广投资管研究院整理


天府大道将成为全球最长的城市中轴线,预计2022年建成通车:中轴线是一座城市发展的脊柱,是城市的形象表征,更是城市经济文化最活跃的区域。目前在全球城市的中轴线中,最有代表性的是以塞纳河为轴线的巴黎;在中国,最负盛名的中轴线当属北京长安街。而在成都,正在建设中的“百里城市中轴——天府大道或将成为中国最长的城市中轴线。2004年,成都批准了天府大道的命名方案,并将天府大道分为北段、中段和南段。2012年,成都提出打造百里城市中轴的概念。2016年,经过多次的长度延伸,天府大道最终确定了南北的起始点,南到眉山的仁寿县,北达德阳市旌阳区,线路长达150公里。2019327日,天府大道眉山段道路工程正式开工建设,全长17.7公里。全线采用一级公路标准建设,路基宽度80m,双向12车道,机动车道设计速度80km/h,辅道设计速度40km/h,沥青混凝土路面,项目估算总投资41.52亿元。该工程采用PPP模式进行建设,是眉山市交通基础设施建设PPP项目中的一个子项,预计于2021年建成通车。在北段,总投资133.5亿元、全长29.5公里的天府大道北延线德阳段目前也已开工建设,预计2022年建成通车。天府大道北延线全部建成后,成都与德阳之间的距离将大大缩短,从德阳市区到成都二环路,车程将缩短至半小时左右。如果继续往南,再用半小时左右,就可一直抵达成都天府新区核心区。再加上最快18-23分钟的高铁动车时间,让德阳可以充分融入成都的“半小时生活圈”。未来,成德两地还将加快构建“789的成德综合交通体系,通过铁路、公路和城际轨道交通,合力构建成德“半小时经济圈”。


图表13:打造成德“半小时经济圈”所依托的成德综合交通体系

资料来源:成都市政府,北广投资管研究院整理


政信类信托规模持续增长,金融助力基建投资长期发展:根据用益信托网公布的数据显示,201911月共有57家信托公司成立1531只集合信托产品,成立规模达到1067.51亿元,环比下降5.8%,同比下降65.37%。从资金投向来看,11月金融类集合信托规模381.94亿元,占比35.78%,位居第一;基础产业类紧随其后,规模257.39亿元,占比24.11%;房地产类集合信托规模213.83亿元,占比20.03%,位列第三;工商企业类集合信托规模82.38亿元,占比7.72%。值得关注的是,虽然11月基础产业类集合信托规模同比下降11.41%,不过,从占比来看,同比上升约8个百分点。日前,中国信托业协会发布的《中国信托业发展报告(2018-2019)》指出,基础产业信托回暖,新型基础设施建设投资快速增长。在2018年政府决定加大基础设施领域补短板的力度后,信托公司也相应加大对基础产业的支持力度,新增信托规模快速增长,扩大基础设施领域投资的政策效应开始显现。机构分析认为,基础产业类是信托公司重要业务之一,预计未来20年,我国基建投资规模合计将超过25万亿美元,投融资缺口较大。伴随我国地方债务治理以及基建投融资模式的转变,基础产业信托面临转型需求,信托公司应提升专业能力,发挥长期金融功能助力基建投资稳步增长。


图表14201911月集合信托规模分布情况(按资金投向)

资料来源:用益信托网,北广投资管研究院整理


北广投资管研究院观点:稳增长政策持续发力,基建补短板仍有较大空间。从需求层面看,我国基建投资补短板空间充足,新型基建潜力较大,交通基础设施、能源、生态环保、民生服务、市政和产业园区等基建补短板领域,将成为2020年稳增长政策重要的发力点。从资金来源层面看,地方政府专项债、PPP、政策性金融债、抵押补充贷款(PSL)投放等资金来源的支撑将加强。国务院要求专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域,用于基建领域的比例将稳步提升。此外,房地产融资收紧、制造业需求较弱,在政策支持及实际需求带动下,基建类项目的信贷占比将进一步提升。展望2020年,基建投资增速有望稳步回升,为经济稳定增长起到托底作用。专家表示,2020年是全面建成小康社会和GDP实现翻番目标的收官之年。从政策支持层面看,2020年逆周期调节政策将进一步加码,对基建投资支持力度加大。国务院日前印发的《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》,对基建投资的资本金比例进行下调,成为2015年以来基建和固定资产投资领域的一次重要改革。以上举措,对未来形成新的投资动力、开辟新的投资机会和促进经济稳健增长等均具有积极的作用。在政策层面,2020年财政政策继续加力提效,专项债可用作重大项目资本金并加速基建项目审批,保持货币政策松紧适度,均对基建投资构成利好。