11月经济数据总体好于预期,2020年继续强化逆周期调节

2019-12-23

11月经济数据总体好于预期,2020年继续强化逆周期调节

——宏观经济专题报告

11PMI重回扩张区间,经济运行企稳迹象逐渐显露:根据国家统计局公布的数据显示,201911月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%,在连续6个月低于临界点后,重回扩张区间,且环比回升了0.9个百分点;非制造业商务活动指数为54.4%,处于4月份以来的高点。统计局指出,11月制造业供需两端均有改善,生产指数和新订单指数为52.6%51.3%,环比分别上升1.81.7个百分点,均为下半年以来的高点,其中新订单指数重回扩张区间。尽管受外部不确定性因素影响,但制造业进出口仍然有所好转。11月份,新出口订单指数和进口指数为48.8%49.8%,环比分别上升1.82.9个百分点。其中,新出口订单指数回升与圣诞节海外订单增加有关;进口指数回升明显受国内需求拉动。机构分析认为,11月份PMI指数出现较为明显的回升,重新回到荣枯线以上,表明经济运行开始显露由降转稳迹象;非制造业在供需回升带动下,企业信心有所增强,对未来市场预期趋于乐观。专家表示,当前仍然要着力扩大内需,继续加大相关政策的落实力度,不断巩固和加强经济回稳的态势。逆周期稳增长政策仍需要延续,重点降低制造企业经营成本,持续促进企业生产预期改善。


图表1:统计局制造业PMI走势


资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


11CPI创近八年新高,专家称物价没有全面上涨基础:根据国家统计局公布的数据显示,201911月份,全国居民消费价格(CPI)同比上涨4.5%,涨幅比上月扩大0.7个百分点;PPI同比下降1.4%,降幅比上月收窄0.2个百分点。统计局分析称,11月食品价格同比上涨19.1%,影响CPI上涨约3.72个百分点;非食品价格上涨1.0%,影响CPI上涨约0.77个百分点。在食品中,猪肉价格仍然是影响CPI波动的主要因素。整体来看,11月价格上涨的结构性矛盾仍比较突出,不过,猪肉及替代肉类食品结构性上涨来源明确,影响和波及范围可控。这种相对单一而明确的结构性上涨,与经济学界定的通货膨胀相比,其性质与特征明显不同。而且,核心CPI1.4%,处于平稳波动区间,主要工业消费品、服务价格、居住类价格、能源价格基本呈现稳定或稳中略降态势,物价没有全面上行基础。专家表示,11月份CPI同比涨幅有所扩大,猪肉等食品价格上涨是CPI上升的主因,但从全年来看,我国物价运行总体平稳,物价没有全面上涨基础。当前,我国农业和工业生产平稳、市场供应充足,总供给和总需求保持相对平衡。我国有充足的政策空间,有强大的国内市场支撑,有信心、有底气,有能力、有条件保障物价平稳运行。


图表2CPI/PPI月度同比增速


资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


11月进口回升超预期,中美贸易谈判第一阶段达成文本一致:根据中国海关总署公布的数据显示,以美元计,中国11月当月进出口总值4047.5亿美元,同比下降0.5%,前值为下降3.3%。其中,出口当月值为2217.4亿美元,同比下降1.1%,前值为下降0.9%;进口当月值为1830.1亿美元,同比增长0.3%,前值为下降6.2%。分出口地看,对美出口延续收缩,东盟是主要支撑。以美元计,11月我国前三大出口地分别为欧盟、美国及东盟,对东盟出口增速为同比增长11.5%,较上月加快1.1个百分点,新兴市场贡献度不断上升,而对欧盟及美国出口继续放缓为主要拖累。从进口商品来看,11月原油和农产品一增一减,汽车进口大幅回升。数据显示,原油进口量同比增长6.7%,但较上月放缓4.85个百分点,进口金额同比下降13.5%;农产品进口金额则大幅提高,主要受到中美贸易谈判第一阶段推进的影响,同比增速达到33.2%,较上月大幅上升25.86个百分点。汽车进口由上月同比下降28.62%大幅上升至同比增长32%。机构分析认为,11月出口与进口出现分化,出口走弱主因对美欧地区出口延续下滑,进口回暖主要受到对美农产品进口大幅回升的拖动,内需是否明显改善仍有待观察。考虑到中美贸易谈判第一阶段关税协议进展顺利,双方就第一阶段经贸协议文本达成一致,未来中美贸易前景良好,对我国贸易长期发展形成重要支撑。


图表3:中国月度进出口同比增速(按美元计)


资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理


2019年我国贸易结构持续优化,进出口多元化是主要特点:根据中国海关总署公布的数据显示,20191-11月,我国货物贸易进出口总值为28.5万亿元人民币(下同),同比增长2.4%,与前10月增速保持一致。其中,出口15.55万亿元,同比增长4.5%;进口12.95万亿元,同比基本持平。前11月,中国外贸总体平稳,稳中有进、稳中提质。统计局表示,2019年以来我国外贸结构持续改善,一般贸易比重提升,对外贸易保持较好的韧性。根据海关统计显示,前11月,我国一般贸易进出口16.87万亿元,同比增长4.8%,占我外贸总值的59.2%,同比提升1.4个百分点。特别指出的是,民营企业成为我国第一大外贸主体,内生动力不断增强。前11月,民营企业进出口12.12万亿元,同比增长10.4%,占我国外贸总值的42.5%,同比提升3.1个百分点。此外,我国贸易结构进一步优化,进出口市场多元化持续发展,也对抵御外需疲软起到良好作用。前11月,我国与欧盟贸易总值4.4万亿元,同比增长7.7%,占我国外贸总值的15.4%;我国与东盟贸易总值为3.98万亿元,同比增长12.7%,占我国外贸总值的14%。同期,我国对一带一路沿线国家合计进出口8.35万亿元,同比增长9.9%,高出全国整体增速7.5个百分点,占我国外贸总值的29.3%,比重提升2个百分点。专家表示,下阶段,国际环境不稳定不确定因素仍然较多,做好稳外贸工作依然十分重要。应加快形成对外开放新局面,不断提升国内产品竞争力,积极优化贸易结构,开拓多元化外贸市场,提升抵御各种风险的能力。


图表420191-11月中国与主要贸易伙伴进出口基本情况

资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理


11月中国加快外币主权债发行,外汇市场整体平稳:根据国家外汇管理局公布的数据显示,截至201911月末,我国外汇储备规模为30956亿美元,环比减少96亿美元,同比增加339亿美元。以SDR计,11月末我国外汇储备为22548亿SDR,较上月增加37亿SDR。值得注意的是,11月以来财政部发行外币主权债的节奏悄然提速,除了月初财政部在法国巴黎成功发行40亿欧元主权债券,月底财政部又完成60亿美元无评级主权债券发行。在经济学家看来,这预示着中国相关部门正通过加快海外发债频率拓宽外汇储备资金来源,确保外汇储备整体平稳。此外,发行外债对中国相关部门而言,也是完善中国主权类资产在全球收益率曲线的好机会,不但有助于海外投资机构对中国主权类资产形成更合理的定价基准参考,也有助于中国以更低成本在海外进行募资发展经济。国家外汇局表示,当前,全球经济增速放缓,外部不稳定不确定性因素依然较多。我国经济发展有着巨大韧性、潜力和回旋余地,经济长期向好的发展态势不会改变,并将坚持新发展理念,推动经济高质量发展,持续推进更高水平的对外开放。这有利于我国外汇市场保持平稳运行,也将为外汇储备规模总体稳定提供支撑。


图表5:中国外汇储备月度变化情况


资料来源:国家外汇管理局,北广投资管研究院整理

11月新增社会融资较上月大幅回升,表外融资增量成为后续观察重点:根据中国央行公布的数据显示,20191-11月社会融资规模增量累计为21.23万亿元,比上年同期多3.43万亿元。11月份社会融资规模增量为1.75万亿元,比上年同期多1505亿元,比上月大幅增加1.14万亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加1.36万亿元,同比多增1331亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少249亿元,同比少减538亿元;委托贷款减少959亿元,同比少减351亿元;信托贷款减少673亿元,同比多减218亿元;未贴现的银行承兑汇票增加571亿元,同比多增698亿元;企业债券净融资2696亿元,同比少1222亿元;地方政府专项债券融资净减少1亿元,同比少减331亿元;非金融企业境内股票融资524亿元,同比多增324亿元。专家表示,非标融资的边际企稳继续贡献社会融资增量,但信托业监管力度依然较大,预计信托贷款将继续下行。在直接融资方面,企业债券和股票融资都较上月改善,而受制于发行额度使用完毕,11月地方政府专项债券融资净减少1亿元,但2020年新增额度提前下达有助于专项债提早发行。地方政府专项债2020年部分新增专项债额度已经下达,但预计年内发行概率不大。机构分析认为,11月社会融资增量同去年有所多增,表外融资贡献增量较多,可能是后续观察的重点。


图表6:社会融资新增规模月度变化量

资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

11月新增信贷超预期回升,信贷结构将进一步优化:根据中国央行公布的数据显示,截至201911月末,金融机构各项贷款余额151.97万亿元,同比增长12.4%11月当月新增人民币贷款1.39万亿元,同比多增1387亿元,较上月大幅增加7286亿元。分部门看,住户部门贷款增加6831亿元,其中,短期贷款增加2142亿元,中长期贷款增加4689亿元;非金融企业及机关团体贷款增加6794亿元,其中,短期贷款增加1643亿元,中长期贷款增加4206亿元,票据融资增加624亿元;非银行业金融机构贷款增加274亿元。就居民部门而言,11月居民中长期贷款新增4689亿元,比上月和2018年同期分别多增1102亿元和298亿元,这说明尽管房地产调控政策从严,但按揭贷款仍是相对优质资产,银行有意愿投放,居民也有信贷需求。而企业信贷和表外票据均好于2018年同期,或缘于年底期房交付压力下赶竣工,以及稳增长阶段性加码等因素。专家表示,下一阶段,货币政策要平衡好稳增长和控通胀之间的关系,保持市场流动性合理充裕,引导金融机构继续优化信贷结构,确保资金流向制造业、民营企业等实体经济领域。此外,在货币政策需兼顾币值稳定目标之时,逆周期调控政策要更加发力,财政政策要继续推进减税降费,切实降低企业负担,要落实好专项债、项目资本金等新规定,共同形成“几家抬”的稳增长格局。


图表7:人民币贷款新增规模月度变化量


资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

M2增速回落,货币政策仍专注结构性问题:根据中国央行公布的数据显示,截至201911月末,广义货币(M2)余额196.14万亿元,同比增长8.2%,增速比上月末低0.2个百分点,比上年同期高0.2个百分点;狭义货币(M1)余额56.25万亿元,同比增长3.5%,增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2个百分点;流通中货币(M0)余额7.4万亿元,同比增长4.8%。机构分析认为,11M2增速回落一方面跟财政存款减少有关,一方面也体现了央行不搞大水漫灌11月财政存款减少2451亿元,外汇储备减少96亿美元,预计外汇占款也将回落,货币投放力度有所减弱。不过,虽然11月货币增速减缓,但信贷和社融仍超预期,对实体经济起到支撑作用。专家表示,除了财政存款规模减少外,在社融与信贷高于季节性和预期的状况下M2降低的原因,一是和地方政府的隐性债务置换有关,另外监管打击假结构化存款,可能使银行的结构性存款继续减少,影响银行信贷派生。央行行长易纲近日在《求是》上发文强调,要把握好总量政策的取向和力度,精准滴灌,引导流动性优化和信贷结构改善,支持经济重点领域和薄弱环节。下一阶段,要继续合理运用好结构性货币政策工具,并根据需要创设和完善政策工具,疏通货币政策传导,补短板、强弱项,支持经济结构调整优化。


图表8M1M2月度同比增速


资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

11月工业增加值同比增长6.2%,超出市场预期:整体来看,受益于需求回暖、工业补库存、2018年同期基数偏低等因素,11月工业增加值增速有所回升,且回升幅度超出市场预期。根据国家统计局公布的数据显示,201911月份,规模以上工业增加值同比增长6.2%,明显好于预期,较上月和2018年同期分别提升1.50.8个百分点。由于10月工业增加值增速偏低,剔除数据月度波动,前11月工业增加值累计同比增长5.6%,与前9月持平,说明工业生产整体稳定。从结构上看,11月三大门类全部回升,共同推动工业增加值增速回升。采矿业增加值同比增长5.7%,较上月和2018年同期分别提高1.83.4个百分点;制造业增加值同比增长6.3%,创下20186月以来的次新高(20193月为9%);电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比增长6.7%,较上月提高0.1个百分点。行业方面,黑色金属冶炼及压延加工业、汽车制造业等行业工业增加值涨幅较大,11月分别同比上涨10.7%7.7%,比上月上涨4.4个和2.8个百分点,主要原因在于近几个月地产开工较为旺盛,带动相关产业链条生产恢复,钢筋水泥等需求较大。此外,11月高技术产业增加值增速较上月提升0.6个百分点至8.9%

图表9:工业增加值累计同比增速

资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


11月消费呈现回升势头,消费升级拉动作用逐渐增强:根据国家统计局公布的数据显示,201911月份,社会消费品零售总额38094亿元,同比名义增长8.0%。其中,除汽车以外的消费品零售额34629亿元,同比增长9.1%20191-11月,社会消费品零售总额372872亿元,同比增长8.0%。其中,除汽车以外的消费品零售额337951亿元,同比增长9.0%。分结构来看,主要大类消费品增速都较前月有所加快。11月汽车消费同比下降1.8%,降幅比前月收窄1.5个百分点,比2018年同期收窄8.2个百分点,对消费的拖累效应减弱。随着地产销售回升,家用电器和音像器材类消费同比增长9.7%,较前月提升9个百分点,家具消费同比增长6.5%,较前月提升4.7个百分点。受换季影响,服装类消费同比增长4.6%,较前月提高5.4个百分点。同时,家电、服装等消费回升还与11”促销导致消费集中有关,并共同推动网上零售增长加快。此外,11月升级类消费表现较好,化妆品消费同比增长16.8%,较前月提升10.6个百分点,通讯器材类消费同比增长12.1%。预计12月份消费数据仍将保持平稳回升走势,特别是年关将至,节前消费将稳定带动居民必选消费和升级消费等板块增长。


图表10:社会消费品零售总额累计同比增速


资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


11月投资整体平稳,2020年基建投资回暖可期:根据国家统计局公布的数据显示,20191-11月,固定资产投资累计同比增速与1-10月(5.2%)持平,符合预期;经季节调整后,11月环比增长0.42%,相当于折年后增长5.16%,高于10月的4.91%。其中,基建投资、制造业投资、房地产开发投资同比增速全面小幅回落,但基建投资在政策支撑下环比增速反弹,整体投资增速止跌回稳。基建投资方面,1-11月基建投资增速较1-10月份继续回落0.2个百分点至4.0%,为年内次低水平。经测算,11月基建投资同比增长3.3%,较10月回升1.2个百分点。地方政府专项债券2019年发行接近尾声,对基建投资的拉动进一步减弱。部分基础设施项目最低资本金比例调降、年末财政支出加快等因素对基建投资拉动存在滞后,因而基建投资资金瓶颈犹存,累计增速连续两月放缓。不过,基建投资环比增速的小幅反弹表明政策支持正在逐渐发力,后续回暖可期。制造业方面,1-11月制造业投资同比增速较1-10月回落0.1个百分点至2.5%,再创年内最低水平;经测算,11月制造业投资同比增速回落1.8个百分点至1.6%。虽然工业增加值出现反弹,但传导至投资端仍需时间,制造业投资尚未真正触底反弹。房地产投资方面,1-11月房地产投资较1-10月回落0.1个百分点至10.2%,仍保持两位数的增长,主要是房地产销售疲软逐渐传导至投资端,再加上地产调控政策未现放松迹象,地产商拿地热情也受到影响。总体来看,金融资源继续向制造业、民企等领域倾斜,但考虑到企业投资意愿仍然低迷,且地产调控约束较强,预计2019年全年投资增速仍有小幅回落压力,但基建投资在稳增长政策不断加码的带动下,增速回升的前景较为确定。


图表11:固定资产投资及民间投资累计同比增速

资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


房地产投资增速继续高位渐进回落,因城施策是地产调控的主要方向:根据国家统计局公布的数据显示,20191-11月,房地产开发投资同比增速回落0.1个百分点至10.2%11月房地产投资同比增速回落0.4个百分点至8.4%11月商品房销售依然疲弱,但韧性较强,销售面积累计同比增速较1-10月回升0.1个百分点至0.2%,当月增速则较10月回落0.8个百分点至1.1%;销售额累计同比增速持平于1-10月的7.3%,当月增速小幅下滑2.4个百分点至7.3%,对开发商销售回款有一定影响。土地购置面积和土地成交价款延续两位数负增长,1-11月土地购置费累计同比下降14.2%,降幅连续4个月收窄。同时,2019年以来支撑地产开发投资韧性的建安投资动力有所减弱,1-11月施工面积和新开工面积累计同比增速分别回落0.31.4个百分点至8.7%8.6%,当月同比增速由正转负,导致房地产开发投资仍处下行区间。11月房地产开发资金来源同比增长7%,与前月持平,个人按揭贷款保持了13.9%的较高增速,说明居民购房需求增加,银行贷款意愿也较强。中央经济工作会议提出要全面落实因城施策以及稳地价、稳房价、稳预期,预计对房价下跌压力较大的城市,地产调控将有所放松。


图表12:房地产开发投资、商品房销售面积累计同比增速

资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


11月城镇新增就业1279万人,已超额完成全年预期目标:根据国家统计局公布的数据显示,2019年1-11月,全国城镇新增就业1279万人,完成全年目标任务的116.3%11月份,全国城镇调查失业率为5.1%,其中25-59岁人口调查失业率为4.6%31个大城市城镇调查失业率为5.1%,均与上月持平。全国企业就业人员周平均工作时间为46.7小时,同比增加0.5个小时。从全年来看,新增就业水平有望达到1300万人以上,将是连续7年新增就业达到1300万人。专家表示,虽然已经提前两个月完成全年城镇新增就业指标,但在顶住经济下行压力过程中,依然要把“稳就业”作为主战场,防范各类经济内生风险因素和外生挑战向就业领域传导,带来衍生性压力。201912月中央经济工作会议再次强调“六稳”,其中稳就业居首要地位,加强版促就业政策落地在即。据《经济参考报》获悉,有关部门正在酝酿稳就业政策储备,地方也在展开密集调研。新一轮稳就业强调“长短相济”,除大力支持企业稳定岗位、突出抓好重点群体就业、完善返乡创业政策措施外,更多支持新增就业岗位措施有望陆续出台,鼓励灵活就业配套举措或加快落地。国家发改委表示,要促进就业、产业、投资、消费、区域等政策协同发力。坚持就业优先战略,实施更加积极的就业政策,突出重点群体,创造更多就业岗位,着力解决结构性失业问题。


图表13:全国城镇调查失业率变化情况

资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


中央经济工作会议定调2020年:实现量的合理增长,保持宏观杠杆率基本稳定。2019年1210日至12日,中央经济工作会议在北京举行。会议总结了2019年经济工作,分析了当前经济形势,部署了2020年经济工作。会议肯定了面对国内外风险挑战明显上升的复杂局面,我国经济社会持续健康发展的成绩来之不易。2019年以来,我国经济增速呈现逐季下行态势,一、二、三季度国内GDP涨幅分别为6.4%6.2%6.0%。在市场机构争议2020年是否要6”的背景下,中央经济工作会议并没有释放出要刻意追求经济增长速度的信号。会议指出,在深化供给侧结构性改革上持续用力,确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升。“保持宏观杠杆率基本稳定”的定调,区别于2018年“结构性去杠杆”,意味着2020年经济下行压力加大背景下,不宜大力去杠杆;稳杠杆的定调,也意味着不会出现大水漫灌,不会过度加杠杆。宏观政策组合的基本框架仍然是积极财政政策+稳健货币政策+积极就业政策。会议强调,要完善和强化六稳举措,健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制,确保经济运行在合理区间。会议指出,要巩固和拓展减税降费成效,大力优化财政支出结构,进一步缓解企业融资难融资贵问题,多措并举保持就业形势稳定。


图表142012年以来中央经济工作会议核心内容

资料来源:新华社,北广投资管研究院整理


北广投资管研究院观点:11月经济数据总体好于预期,2020年继续强化逆周期调节。综合来看,11月经济数据表现总体好于预期,国民经济运行总体平稳、稳中有进。2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划的收官之年,中央经济工作会议提出,要“确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升”,说明合理的增长是必须的,但同时要通过改革释放红利,激发市场主体积极性,实现质的稳步提升,也就是政府工作报告中所说的高质量发展。2020年宏观调控政策基调为“稳字当头”,强化逆周期调节,在与“十三五”目标存在差距的指标上继续发力。货币政策更加突出“灵活适度”,提供实体经济发展所需的流动性,同时降低社会融资成本。财政政策在数量扩大的同时,要更加注重结构调整。货币政策和财政政策将更加协调,共同发力,引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域。整体来看,2020年需要全面做好六稳工作,使用好逆周期政策调节工具。只要保持就业稳定、居民收入增加、经济发展质量逐步提高,至于2020年经济增速在6%左右,是略高还是略低,都是可以接受的,都可以确保全面建成小康社会和十三五规划圆满收官。