2021年首两月经济延续增长态势,宏观政策回归正常

2021-03-22

2021年首两月经济延续增长态势,宏观政策回归正常

——宏观经济专题报告

PMI连续12个月位于荣枯线以上,预计年内PMI中枢有望继续上移:根据中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的数据显示,20212月份,制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为50.6%51.4%51.6%,比上月回落0.71.01.2个百分点,连续12个月保持在荣枯线以上,显示我国经济总体延续扩张态势。制造业PMI分项指数中,企业生产经营活动预期指数升至59.2%,高于上月1.3个百分点;生产指数较上月下降1.6个百分点至51.9%,高于前几年春节所在月份的平均水平。从行业情况看,制造业景气面保持基本稳定,多数行业生产指数和新订单指数高于临界点。其中,医药、通用设备、电气机械器材等行业生产指数高于制造业总体,且新订单指数位于55%以上,表明相关行业产需两端扩张较快。从企业角度来看,2月大型企业PMI52.2%,较上月微升0.1个百分点,表明大型企业保持平稳扩张;中、小型企业受春节假日影响较为明显,2PMI分别为49.6%48.3%,低于上月1.81.1个百分点,显示企业生产经营活动有所放缓。专家表示,2PMI指数缓步下降,但仍然保持在荣枯线以上,表明中国经济继续保持平稳恢复态势。其中,生产经营预期指数提高,表明企业对未来市场预期比较乐观,预示春节后生产恢复势头较好。随着春节过后进入开工季,叠加气候回暖,以及国内外疫苗接种进展顺利,预计3月至12月制造业PMI与非制造业PMI的中枢有望继续上移。

图表1:统计局PMI走势


资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


CPI同比降幅有所收窄,预计猪肉价格对通胀影响继续走低:根据国家统计局公布的数据显示,20212月份,全国居民消费价格(CPI)同比下降0.2%,环比上涨0.6%;全国工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨1.7%,环比上涨0.8%。统计局表示,春节因素助推CPI数据结构发生变化。2CPI同比降幅较1月收窄0.1个百分点;在猪周期消退及春节因素的共同影响下,数据结构较2020年同期有所变化。2月食品项价格同比再度上涨0.3%,但畜肉价格的同比增速为负,影响CPI下行0.34个百分点,鲜菜、鲜果成为短期食品项价格上行的重要动力。在春节假日的影响下,鲜菜、鲜果需求提振、价格持续回升,同比增速分别为3.3%3.1%,共计影响CPI上行0.14个百分点。在“就地过年”倡议的影响下,2月教育文化娱乐价格环比上涨0.8%。此外,在政府发放购车补贴等利好因素的提振下,乘用车销售状况良好,2月交通通信分项价格上涨1.1%PPI方面,自1月转正后增速再度加快,成本端是支撑PPI数据改善的重要因素。一方面海内外需求持续回暖,带动工业品价格上行;另一方面,国际大宗商品价格延续上涨,生产成本压力或传导至产品端。总的来看,随着基数的下降,CPI有望逐渐回升,近期非洲猪瘟又零星发生,但大概率为短期影响,长期来看猪肉将进入下行通道,但由于调整基期后降低权重,猪肉价格对CPI的拖累可能会略有减少,CPI全年中枢或在1.2%左右。专家表示,国内货币政策主要盯住CPI,因为目前来看通胀不会成为国内货币政策的掣肘,PPI的上升也不会引起货币政策超预期收缩,货币政策整体稳定。


图表2CPI/PPI月度同比增速


资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


基数效应下前两月出口增速大超预期,预计全年有望保持前高后稳的趋势:根据中国海关总署公布的数据显示,按美元计价,20211-2月份,我国进出口总值8344.9亿美元,同比增长41.2%。其中,出口4688.7亿美元,同比增长60.6%;进口3656.2亿美元,同比增长22.2%;贸易顺差1032.5亿美元,2020年同期为逆差72.1亿美元。海关总署表示,前2月出口的高增长很大一部分源于基数效应。2020年年初是我国受到疫情影响较为严重的时期,前两个月出口同比下降约17.4%。因此,简单地通过与2020年同期数据对比来看意义不大,对比2019年同期,则20211-2月我国出口金额增加约32.7%。而月均约2344.4亿美元的出口金额,相较202012月则环比下降,大致相当于20208月份的水平,但考虑到年初两月有春节因素的影响,总体来看年初至今我国出口表现仍较为亮眼。值得关注的是,在海外疫情逐渐有所控制的背景下,美日欧等主要经济体2月份PMI均呈上行趋势。从分项数据上来看,对比20191-2月,2021年前两月我国机电产品出口金额约为2829.2亿美元,增长约37.2%,高新技术产品出口金额约为1366亿美元,增长约33.8%。进口方面,对比2019年,2021年前两个月我国进口增长约为17.2%,月均约1828.1亿美元的水平接近2020年三季度进口的均值。因此,在当前生产较为平稳的背景下,考虑到春节因素的影响,2021年前两个月的进口同样呈现出优异表现。综合来看,短期内我国出口在基数效应下将保持高速增长,但随着基数效应和替代效应的弱化,下半年进口增速将有所放缓,全年或将有望保持前高后稳趋势。


图表3:中国月度进出口同比增速(按美元计)


资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理


中国进出口形势总体良好,海外经济逐步回暖对外贸形成重要支撑:根据中国海关总署公布的数据显示,以人民币计,20211-2月,我国货物贸易进出口总值5.44万亿元,同比增长32.2%。其中,出口3.06万亿元,同比增长50.1%;进口2.38万亿元,同比增长14.5%;贸易顺差6758.6亿元,2020年同期为逆差433亿元。海关总署表示,中国前两个月外贸进出口增幅明显、延续了20206月份以来迅速反弹的态势。其中,欧美经济体生产、消费恢复造成的外需增加带动了中国出口增长。由于2020年同期全球性疫情还没有暴发,因此,2021年前两个月中国医疗仪器及器械出口182.9亿元,同比大幅增加63.8%。另外,因为中国率先有效控制新冠疫情,复工复产良好,手机、家电、汽车等出口均大幅上涨。其中,手机出口增加了5成,家电和汽车的出口增幅分别达到8成和9成。机构分析认为,中国外贸在全球占比大幅上升至14%左右,出口全球市场份额占比进一步上升至18%左右,在20201-2月低基数的影响下,年初出现两位数增长并不意外,但进出口增速同时大幅好于市场预期仍出人意料。东盟、欧盟、美国和日本依次是中国前四大贸易合作伙伴,与中国的贸易增速分别为32.9%39.8%69.6%27.4%。总体来看,国际疫情改善和经济恢复带来需求大幅回升和中美关系的明显缓和对于我国进出口环境的改善有显著的推动作用,疫情红利就地过年等因素对出口有较强的支撑作用,而持续旺盛的内需和全球经济的持续修复则对进口长期利好。


图表420211-2月中国与主要贸易伙伴进出口比重


资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理


外汇储备连续10个月收于3.2万亿美元之上,人民币资产吸引力与日俱增:根据国家外汇管理局公布的数据显示,截至20212月末,我国外汇储备规模为32050亿美元,较1月末下降57亿美元,降幅为0.18%。至此,我国外汇储备规模已连续10个月位于3.1万亿美元之上,连续3个月保持在3.2万亿美元之上,外汇储备规模达到2017年以来的峰值水平。国家外汇管理局表示,2月份,我国外汇市场运行稳定,市场预期更趋理性。从估值方面看,受疫苗接种进展良好、疫情防控逐渐见效,以及市场对美国经济复苏持乐观前景等因素影响,2月份美元指数小幅上涨。美元汇率指数(DXY)上涨0.3%收于90.9。非美元货币对美元涨跌互现,英镑上涨1.6%,欧元下跌0.5%,日元下跌1.8%。主要资产价格方面,2月全球股指整体上涨,标普500指数上涨2.6%,欧元区斯托克50指数上涨4.5%,日经225指数上涨4.7%;但由于通胀预期升温,债券收益率上行,以美元标价的已对冲全球债券指数下跌1.6%。综合考虑汇率折算和资产价格变化效应,估值因素导致2月份外汇储备规模减小。机构分析认为,随着国内经济稳步复苏,人民币资产表现出较大吸引力,国际收支有望保持基本平衡,为外汇储备规模保持稳定提供了条件。但也要看到,不确定因素仍然存在。尤其随着疫苗大范围接种,疫情影响逐渐减弱,主要国家经济复苏力度或将加大,美元指数仍有反弹的可能,进而可能引发非美元货币贬值和新兴市场经济体资本外流等问题。

图表5:中国外汇储备规模月度变化情况


资料来源:国家外汇管理局,北广投资管研究院整理

社会融资增量创2002年来同期最高,预计全年增速将与GDP增速相匹配:根据中国央行公布的数据显示,截至20212月末,社会融资规模增量为1.71万亿元,比上年同期多8392亿元,为2002年以来同期最高增量。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元,同比多增6211亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加464亿元,同比多增212亿元;委托贷款减少100亿元,同比少减256亿元;信托贷款减少936亿元,同比多减396亿元;未贴现的银行承兑汇票增加640亿元,同比多增4601亿元;企业债券净融资1306亿元,同比少2588亿元;政府债券净融资1017亿元,同比少807亿元;非金融企业境内股票融资693亿元,同比多244亿元。专家表示,促进新增社融高增的主要因素是新增信贷好于预期,其次是表外融资中的未贴现的银行承兑汇票,而新发公司债、国债和地方债规模较上月大幅缩量则对社融有一定拖累。值得注意的是,2021年前2个月政府债券融资规模较低,地方政府专项债额度没有提前下达,政府债券融资规模与2020年同期相比有较大差距。总体来看,2021年我国经济基本面好转的大趋势是确定的,金融对实体经济的支持力度也将不断加大,全年M2和社融的增速会与名义GDP增速基本匹配,继续支持经济向潜在产出回归。


图表6:社会融资新增规模月度变化量

资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

2月信贷结构继续优化,企业中长期贷款持续走高:根据中国央行公布的数据显示,20212月份,人民币贷款增加1.36万亿元,同比多增4529亿元。机构分析认为,2月新增贷款数据再次反映出信贷供需两旺,结构优化的趋势。2月新增贷款结构明显优化,中长期贷款贡献了新增的主要部分,短期贷款及票据融资减少2049亿元,比2020年同期多减4728亿元。从贷款投放结构来看,主要是企业中长期贷款增加较多。2月企业单位贷款增加1.2万亿元,其中1.1万亿元新增量为中长期贷款,为历年同期峰值,且在1月大增2万亿后继续高增,表明企业对经济前景看好,投资生产积极性较高。业内专家表示,2月中长期贷款增量超过新增贷款总量,企业贷款在新增贷款总量中占九成,这体现出2月信贷增长的“量增质优”,金融部门对于实体经济支持的力度加大,发力也更精准。专家表示,一季度信贷增长势头稳健,供需关系正在向着有利于银行的方向倾斜。在本阶段,银行信贷供给意愿提高,信贷额度的稀缺性凸显,此时正是构建金融有效支持实体经济体制机制、持续优化信贷结构的良好时机。


图表7:人民币贷款新增规模月度变化量


资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

2M2增速温和走高,预计短期回升后不改后续缓步下行的趋势:根据中国央行公布的数据显示,截至20212月末,广义货币(M2)余额223.6万亿元,同比增长10.1%,增速分别比上月末和上年同期高0.7个和1.3个百分点;狭义货币(M1)余额59.35万亿元,同比增长7.4%,增速比上月末低7.3个百分点,比上年同期高2.6个百分点;流通中货币(M0)余额9.19万亿元,同比增长4.2%。机构分析认为,M2增速较快回升主要是受到三方面的支撑:一是信贷投放量高于预期,二是非银存款明显增加使存款规模扩大,三是财政资金投放。2月财政存款明显下降,反映财政支出发力,这也在一定程度上改善了市场流动性。专家表示,从趋势上看,2M2涨幅与202012月持平,更加符合疫情之后货币投放的整体走势,印证了1M2录得较低增速主要是由于季节性扰动所致。2月财政支出加大力度,相当于加快了货币投放。另外,2月新增人民币贷款也超出市场预期,信贷派生力度增强,推动M22020年以来的整体趋势回归。总体来看,在货币政策“不急转弯”和回归常态化的背景下,预计央行将灵活运用各种工具微调,平滑和缓释阶段性流动性需求压力,社融和M2增速将与名义GDP增速相匹配。


图表8M1M2月度同比增速


资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

“就地过年”推动节后复工进度加快,1-2月工业增加值超预期增长:根据国家统计局公布的数据显示,20211-2月,全国规模以上工业增加值同比增长35.1%,比彭博一致性预期高1.5个百分点,比20191-2月份增长16.9%,两年平均复合增长率为8.1%。分经济类型看,国有控股企业、私营企业、外商及港澳台商投资企业增加值分别同比增长23.0%43.8%和增长41.4%20201-2月时分别同比下降7.9%20.2%21.4%)。分三大门类看,制造业增加值的同比增长率39.5%和两年平均复合增长率8.4%均高于采矿业以及电力、热力、燃气及水生产和供应业的对应增长指标。装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长59.9%49.2%,两年平均增长分别为10.2%13%,显示制造业结构调整与升级步伐继续加快。环比来看,2月全国规模以上工业增加值比上月增长0.69%2021年春节期间工业生产好于往年平均水平,节后复工进度也快于往年,显示“就地过年”、加速生产等举措收窄了往年春节假期传统淡季的工业生产缺口。机构分析认为,2021年以来的“强出口”和春节前政府鼓励企业员工“就地过年”的政策,是推升工业超预期表现的两个主要因素。在外需整体强劲、内需仍然趋于景气区间的态势下,我国工业生产的景气程度有望延续。


图表9:工业增加值累计同比增速


资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

固定资产投资恢复性增长态势延续,仍需加大制造业及民间投资的支持力度:根据国家统计局公布的数据显示,20211-2月份,全国固定资产投资(不含农户)45236亿元,同比增长35%,低于彭博一致性预期6.5个百分点,比20191-2月份增长3.5%,两年平均复合增长率为1.7%。分领域来看,基础设施投资同比增长36.6%,两年平均复合增长率为-1.6%;制造业投资同比增长37.3%,两年平均复合增长率为-3.4%;房地产开发投资同比增长38.3%,两年平均复合增长率增长7.6%。分产业来看,第一产业投资同比增长61.3%,两年平均复合增长率15.8%;第二产业投资同比增长34.1%,两年平均复合增长率-1.8%;第三产业投资同比增长34.6%,两年平均复合增长率2.8%。高技术产业投资同比增长50.1%;其中高技术制造业和高技术服务业投资分别同比增长50.3%49.8%。民间投资同比增长36.4%,两年平均复合增长率1.4%。机构分析认为,1-2月固定资产投资增速低于预期,反映出疫情过后投资需求的滞后回补以及传统制造业的盈利改善整体偏慢,因此需继续加大力度促进制造业投资特别是民间投资复苏,以成为支撑经济复苏的主要动能。


图表10:固定资产投资及民间投资累计同比增速

资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


投资及销售均明显增长,“三道红线”政策下房地产市场更趋平稳:根据国家统计局公布的数据显示,20211-2月份,房地产开发投资同比增长38.3%,较2019年同期增长15.7%,投资表现强劲主要与建安投资的边际走强有关(2月末房屋施工面积同比增长11%,较2019年同期增长14.2%),土地购置对投资的贡献有所减弱。在前端指标中,1-2月新开工面积同比增长64.3%,较2019年同期下降9.4%,土地购置面积同比增长33.1%,较2019年同期下降6%。机构分析认为,这主要是由于三道红线政策下,资金面的相对紧张使得房企拿地、开工的意愿不强,此外非必要开工的逐渐洗出也是造成开工偏弱的重要原因,预计后续开工可能会延续相对2019年同期偏弱的态势。在销售端,20211-2月商品房销售面积和销售金额分别同比增长104.9%和133.5%,较2019年同期分别增长23.1%和49.6%,对应过去两年CARG分别为11%和22.3%。从结构上看,一二线城市对销售的强韧性表现贡献较大,这一方面得益于2021年特殊的“就地过年”政策,另一方面也跟前期核心城市房价快速上行带动居民购房需求集中释放有关。总体来看,在1-2月房地产各项指标中,销售、投资高增,拿地、开工偏弱,施工、竣工景气度有所提高,这三个特点清晰地反映了三道红线之下房企的行为特征。


图表11:房地产开发投资、商品房销售面积累计同比增速

资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


消费升级类商品销售稳中有升,全年消费将呈前高后低走势:根据国家统计局公布的数据显示,20211-2月,社会消费品零售总额69737亿元,同比增长33.8%,比彭博一致性预期高1.6个百分点,比20191-2月增长6.4%,两年平均复合增长率3.2%。按消费类型分,餐饮收入7085亿元,同比增长68.9%,两年平均复合增长率-2%,表明餐饮收入对社零的拖累作用继续减弱;商品零售62651亿元,同比增长30.7%,两年平均复合增长率为3.8%。消费升级类商品销售带领快速增长,网上零售持续增加,通讯器材类、体育娱乐用品类商品同比增速分别为53.1%45.6%,两年平均复合增长率均为18.2%1-2月全国网上零售额17587亿元,同比增长32.5%2020年全年同比增长10.9%20201-2月同比下跌3%20191-2月同比增长13.6%)。环比来看,2月份社会消费品零售总额比1月增长0.56%,显示以直播带货、游戏、短视频、在线拼团、线上教育、线上医疗问诊、远程办公等为代表的宅经济新兴业态在春节期间继续受益,但就地过年对消费整体的影响可能略低于预期,呈现地区分化和城乡分化的结构性特点。机构分析认为,考虑到基数效应,以及疫情防控常态化等因素,预计2021年消费数据将呈现前高后低的走势,可关注线下体验型消费的进一步回暖趋势。


图表12:社会消费品零售总额累计同比增速


资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

短期因素影响失业率小幅走高,全年就业状况预计随经济复苏而改善:根据国家统计局公布的数据显示,20211-2月份,全国城镇新增就业148万人。2月份,全国城镇调查失业率为5.5%,同比回落0.7个百分点,但环比上升0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.5%。机构分析认为,2月国家统计局制造业PMI数据中的就业指数在收缩区间继续下降,显示经济恢复和扩张势头放缓后,企业不急于补充员工离职后的空缺;2月国家统计局非制造业从业人员指数环比上升0.6个百分点至48.4%,说明非制造业用工较上月依然有所减少。特别值得注意的是,16-24岁人口调查失业率为13.1%,与20203月和4月的13.3%13.8%高位相比依然较高,考虑到2020年和2021年高校毕业生总规模分别达874万人和909万人,政策重点仍应倾向于确保就业、促进居民收入增长、完善社会保障,就业优先政策要继续强化、聚力增效。整体来看,调查失业率2月小幅上行,并触及两会给出的全年目标,主要可能是受到季节性因素的影响,回顾历史数据可以看到每年春节月份及7月毕业季,受到短期因素的影响调查失业率会小幅走高,后续短期扰动因素消退又将回落。预计随着国内疫情防控逐步再次放松后,就业情况将伴随经济复苏出现改善。


图表13:全国城镇调查失业率变化情况

资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理


北广投资管研究院观点:2021年首两月经济延续增长态势,宏观政策回归正常。整体来看,1-2月经济数据体现出生产偏强、内需略弱的特点。如果剔除基数效应,相比2020年四季度经济略有走弱,主要是客观上受到了春节前局部出现散点疫情的影响。综合1-2月的PMI、进出口、信贷、投资、消费等数据来判断,需求结构大体呈现出口>消费>投资的特征。预计3月的经济表现将较1-2月进一步提升,尽管相比2020年四季度的修复力度可能仍然偏弱,但现阶段表现偏弱的制造业、基建投资、社零均有望环比迎来改善,且投资的边际改善幅度可能更大,预计将带动一季度经济延续较好增长态势。财政政策方面,积极的财政政策将提质增效、更可持续,保持适度支出强度,加大对保就业保民生保市场主体的支持力度。减税降费、稳定就业、保市场主体、保障基本民生等政策具有长远意义,财政支出总规模将同比增加,同时中央本级支出继续安排负增长、节用为民,基本民生支出将只增不减,针对市场主体的优惠扶持措施将应享尽享,增强国家重大战略任务财力保障。专家表示,中国经济发展的企稳向好势头将进一步得到巩固,大规模刺激性政策托底经济的必要性已经下降,宏观政策取向逐渐向防风险、稳杠杆转移,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,更加与经济增长节奏和复苏形态相适应,保持对经济恢复的必要支持力度。