一季度IPO整体稳定,监管强调注册制并未放松审核要求

2021-04-06

一季度IPO整体稳定,监管强调注册制并未放松审核要求

——资本市场专题报告

2021年一季度IPO过会率明显下降,证监会强调拟上市企业应提高质量:2020年,A股全年首发上会企业达到634家,过会605家,通过率高达95.43%。但2021年以来,A股市场IPO审核被终止审查或暂缓表决的现象频频发生,不仅是过会率明显下降,IPO上会企业数量也呈下降趋势。从IPO企业的过会率看,监管层对拟上市公司的审核有收紧迹象。从IPO审核数量来看,排除春节影响因素外,20211月和3月上会审核的企业数量也有明显下降。202011月,有多达92家企业上会,而20211月,这一数字已经下滑到了59家,下降近三分之一。根据WIND数据显示,2021年以来审核机构已合计审核IPO企业121家,过会率为89.26%2020年同期,合计有49家企业上会,过会率为95.92%2019年同期,合计有16家企业上会,过会率75%。由此可见,2021年审核机构的审核速度较前两年增长迅猛,过会率比2019年高出近12个百分点,但比2020年下滑约6个百分点。尽管证监会相关负责人曾表示,证监会不存在刻意收紧IPO的情况。不过,证监会也同时强调,拟IPO企业应遵守制度,提高自身信披水平和质量。业内专家指出,监管部门强调保持一二级市场平衡协调发展,应在严把入口关前提下,科学合理保持IPO常态化,更重要的是加快推进投资端改革,鼓励和吸引更多中长期资金入市,保持市场稳定,为全面实行注册制营造良好的市场环境。


图表1AIPO审核情况

资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理


图表2:近三年一季度IPO上会企业数量及过会率情况


资料来源:WIND,北广投资管研究院整理


超过70家拟IPO企业主动撤回申请,投行执业质量迎来强监管:据不完全统计显示,2021年以来,因发行人主动撤回发行上市申请或者保荐人主动撤销保荐而导致审核终止的科创板拟上市企业有28家,涉及16家保荐券商。中信证券、海通证券保荐4家企业,数量并列第一;中信建投保荐3家企业,排名第二;招商证券、民生证券、东莞证券、安信证券均保荐了两家企业,并列第三。其余9家券商均保荐了1家企业。值得注意的是,2020年同期,因主动撤回IPO申请而致审核终止的企业仅有两家。统计显示,因发行人主动撤回IPO申请而终止审核的创业板拟上市企业有45家,涉及24家保荐券商。其中,中信证券保荐6家企业,数量居首;民生证券、国信证券均保荐4家企业,并列第二;华泰联合、东吴证券均保荐3家企业,并列第三。此外,中信建投、中天国富、招商证券、长城证券、国泰君安、国金证券均保荐了两家企业,其余13家券商均保荐了1家企业。由此可见,行业龙头中信证券合计保荐了10家企业,数量居首。业内人士表示,撤回材料的企业并非全部是“带病闯关”,从监管层表态来看,其中一个重要原因是不少保荐机构执业质量不高。


图表3:撤销IPO申请的科创板/创业板拟上市企业保荐券商情况

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


撤单企业陆续返场,基本面欠佳企业仍难逃被否“宿命”2月以来,中国证监会为保障、优化投资环境,不断出台新政策、新规定。在此背景下,不少IPO企业选择主动撤回申报材料,但也不乏存侥幸心理的企业硬着头皮上会,结果多被上市委否决,导致3月份的过会率急剧下滑。根据WIND数据显示,20211-3月的IPO过会率分别为90.32%90.63%76.67%。据不完全统计,此前IPO撤单企业正在陆续返场。比如,312日撤回IPO申请的佛山市联动科技股份有限公司,已于319日重新办理了辅导备案登记,前后仅隔7天。此外,223日,安徽森泰木塑集团股份有限公司主动终止科创板审核,但却出现在最新一期安徽辖区拟IPO企业辅导表中,上市板块已由原来的科创板转至创业板。不过,企业撤回材料重启IPO不代表过会几率的提升,基本面欠佳的企业仍难逃发审委、上市委的火眼金睛。以年内二度上会的汇川物联(科创板)、林华医疗(主板)、百合医疗(科创板)为例,上述3家企业分别于121日、114日、14日被上市委、发审委暂缓表决,后分别于318日、34日、34日重新上会,但只有百合医疗过会,林华医疗遭取消审核,汇川物联直接被否。机构分析认为,在注册制即将全面实行之际,监管部门通过不断完善监管机制以解决目前科创板、创业板逐渐暴露的问题,严抓信息披露,有助于让企业、中介机构等认清现状、回归理性,认真履行信息披露、资料核查的职责,从源头上最大程度地保障优质企业顺利登陆A股市场。


图表4AIPO过会率月度变化情况

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


券商IPO承销马太效应凸显,监管将进一步加强中介机构“看门人”责任:IPO承销市场份额看,马太效应较为明显。根据WIND数据显示,2021年以来券商IPO承销金额为718.3亿元,其中海通证券承销金额为92.21亿元,规模居首;其次为中信证券,承销金额为89.3亿元;第三是华泰联合证券,承销金额为64.17亿元。上述3家券商市场份额累计占比超过三成。值得关注的是,年内撤回IPO申请的公司中,大多数保荐机构为头部券商。业内人士认为,大多数撤回材料的公司在规范性方面或尚未达到发行上市条件,也有公司可能因着急赶进度,中介机构底稿尚不完善。建议切实落实责任追究机制,加强中介机构内在自我约束机制。监管方面,中国证监会近日就修改《中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定》向社会公开征求意见。《规定》显示,被立案调查人员将被取消后续项目跟进资格。而中介机构是否可以通过复核取得项目许可,则视其内控是否存在严重问题以及是否对市场产生重大影响而定。专家表示,修订后的《规定》强调参加后续项目复核的人员与原签字人员承担同样的法律责任,并规定“如若券商或证券服务机构内控存在严重问题,项目便不再进行复核”,此次修订意在进一步压实中介机构“看门人”责任,加强对中介机构从业人员的监管。


图表52021年一季度券商IPO承销市场份额

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


IPO“堰塞湖”情况已大为缓解,辅导验收工作整体收紧:根据中国证监会最新披露的IPO排队企业名单显示,传统IPO在审企业数量为109家,其中,主板65家,中小企业板44家。传统IPO排队数量逐月减少,此前的IPO“堰塞湖现象明显缓解。科创板方面,目前有100家已受理未上会企业,其中已受理10家,已问询80家,中止及财报更新10家。创业板方面,目前有245家已受理未上会企业,其中受理9家,问询170家,中止66家。近期创业板中止数量明显增加。综上合计,目前IPO排队企业数量达到454家,较2020年底的648家已明显下降。相比IPO排队企业,处于辅导期的企业数量更为庞大。据不完全统计显示,截至3月末,已报送辅导备案材料且正接受上市辅导的企业高达2273家。有消息表示,目前IPO辅导验收工作整体正在收紧,辅导期有延长趋势,不同于以往的走过场,现在辅导期不低于三个月的原则压到了实处。值得关注的是,排队五年的万达商业决定撤回AIPO申请,这一消息将久久排队未上市的企业们重新拉入公众视野。相较于万达排队五年,A股开市至今,不乏与IPO“纠缠十年之久的公司。目前,IPO排队时间超过10年的公司有1家,排队5-10年的公司数量为7家。


图表6AIPO排队企业数量变化情况

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


图表7AIPO排队企业板块分布情况

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


图表8AIPO排队时间较长企业的基本情况(排队时间在五年及以上)

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


一季度AIPO上市仍较为活跃,注册制进一步发挥重要作用:2021年一季度落下帷幕,A股市场依旧火热,一季度共有100家企业实现上市,接近2020年同期51家的两倍。不过2020年同期是国内疫情最为严重的时候。从融资额来看,2021年一季度IPO累计融资额达到761亿元,同比略有下降(2020年一季度为786亿元)。从具体的上市板块来看,科创板不管是从上市企业数量还是募资总额上都是“一枝独秀”。2021年一季度共有36家企业实现科创板上市,占一季度A股上市企业的比重为36%;中小板为10家,占比10%;创业板为33家,占比为33%;上交所主板为21家,占比为21%。从募集资金总额来看,科创板一季度IPO共募集334亿元,占AIPO募集资金总额的44%;中小板募集资金47亿元,占比6%;创业板募集资金总额为190亿元,占比25%;上交所主板募集资金190亿元,占比25%。以募集资金计,在一季度前十大AIPO中,有六宗来自科创板。行业方面,由于数字化经济和高端制造业在中国的进一步发展,来自信息技术、媒体及电信业和工业市场的公司上市势头将会持续。受惠于政府的不断支持、中国医疗保健及生物科技业务的持续发展以及尚未盈利的生物科技公司上市制度的灵活性,医疗保健及生命科学有望成为AIPO市场的重要驱动力之一。

图表9AIPO上市情况


资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

图表10AIPO上市企业数量及募资情况


资料来源:WIND,北广投资管研究院整理


图表112021年一季度A股上市企业募资规模排名前十位


资料来源:WIND,北广投资管研究院整理


注册制下AIPO募资超4000亿元,科创企业迎更多上市机会:随着设立科创板并试点注册制、创业板改革并试点注册制相继落地,为众多科创企业注入“流动性”。根据东方财富Choice数据显示,自科创板开板以来截至2021331日,科创板上市公司达248家,IPO募资3363.72亿元;自2020824日以来,注册制下创业板上市公司达95家,IPO募资合计847.04亿元。注册制下,IPO募资规模合计达4210.76亿元。一批新技术、新模式、新业态的科创类企业借助直接融资做优做强。分行业来看,计算机、通信设备制造业;软件和信息技术服务业;专用设备制造业;医药制造业;通用设备制造业成为2021IPO企业数量最多的五大行业。机构分析认为,科创板与创业板改革成果非常显著,一是科创企业上市数量大幅增长,总市值占比也显著提高,充分反映出我国科技创新的成果;二是为科创行业的发展注入大量资金,为科技成果的研发和投入提供了资金支持;三是在全社会树立了科技创新的风气,有利于通过市场力量,引导更多的VC/PE资金、人才向科创行业倾斜。业内专家表示,未来全球启动新一轮高速增长,需要科技上的突破带动生产率提升,科技发展将成为大国竞争的主要领域。推进科技创新是我国经济结构升级、实现高质量发展的必然途径。与之对应,资本市场必然需要加大对科技创新型企业的服务力度,有力支持国家发展战略。


图表12:科创板上市公司总市值排名前十位

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


图表13:创业板上市公司总市值排名前十位

资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理


一季度全球IPO市场活跃度显著提升,SPAC上市延续火爆行情:进入2021年,IPO市场气氛依然热烈。尽管新冠肺炎疫情持续及其他社会和经济问题导致市场出现不确定因素,但市场资金流动性依然较高,投资欲望依然高涨。受益于美国和香港市场(尤其是新经济公司上市)募集资金增加,2021年第一季度全球IPO募资金额为2020年同期的逾三倍。值得关注的是,承接2020年热烈的市场气氛,SPAC上市于本年度续创高峰,2021年第一季度SPAC上市募集资金额高达956亿美元,超过2020年全年的833亿美元。与传统上市不同,SPAC(又称为空白支票公司)是没有运营业务的上市实体,其筹集资金的目的是在集资后物色并收购有营运业务的公司。根据规定,SPAC一般须根据章程在24个月内完成并购交易,否則须进行清盘并向投资者退还发行过程中募集的资金。机构分析认为,2021年,随着新冠肺炎疫苗在全球的供应增加,全球经济有望进一步复苏。市场将维持低利率、高流动性及投资气氛热烈的趋势,预计2021年全球IPO活动将进一步增长。


图表14:全球IPO募集资金变化情况

资料来源:WIND,北广投资管研究院整理


图表15SPAC上市交易数量及募集资金变化情况

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


港交所首季募资额创同期历史新高,2021年仍有望保持全球第一大IPO交易所地位:经过2020丰收年后,2021年第一季度香港新股市场气氛持续热烈。受市场流动性充足及新冠肺炎疫情后经济复苏的推动,投资者需求保持稳健。一季度,三家大型内地科技公司在香港上市,合计募集资金924亿港元,占本季募资总额的70%,使得港交所的IPO募资总额创同期历史新高。继2020年上市热潮后,内地科技公司继续保持领先的市场地位,以募资金额计,在本季前十大IPO中,有五家来自这类公司。医疗保健/生命科学的上市是另一个亮点。共有8家医疗保健/生命科学公司上市,合计募资164亿港元,占募资总额的12%。机构分析认为,越来越多未营利生物科技公司、同股不同权架构的公司以及第二上市公司按照2018年新上市制度来港上市,再次印证香港为新兴及创新企业上市的首选地之一。在第一季度以募集金额计,前十大上市项目中有七个项目来自上述发行人。其中,募资总额增加主要归因于多家企业在港第二上市。企业在港进行第二上市,显示香港市场根基稳固以及其作为国际融资市场的重要性,并已形成可支持创新型和新经济公司发展的投融资生态系统。展望后市,美国上市的内地公司在选择第二上市地时,很自然会选择香港交易所。随着近年来多宗第二上市案例的成功完成,预计会有更多的在美国上市的内地公司来港第二上市。受益于市场流动性充裕和中国经济稳步复苏,投资者对香港IPO市场持乐观态度,香港交易所有望在2021年继续保持其全球领先的地位。


图表16:港交所IPO募集资金变化情况

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


图表172021年一季度港交所IPO募资前十家公司

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


港交所拟引入SPAC模式,有望拓展中资投行业务:近日,据彭博报道称,港交所最快在年内引进SPAC上市制度,预期6月份将就修改《上市规则》框架咨询公众意见,目标是年底允许SPAC在港交所上市。对此,业内人士表示,当前全球流动性充足,资金追逐高增长的新业务,中国香港是自由港,港交所适合先试先行,开展SPAC模式正是时机。近年来,随着SPAC在美国资本市场受到投资者热捧,高盛、摩根士丹利、摩根大通、德意志银行等知名投行也越来越重视该项业务。据相关机构数据显示,2020年共有71家投行分食美股SPAC承销市场,承销商前三名依次为瑞士信贷、花旗、高盛,承销金额分别为133.2亿美元、104.8亿美元、78.1亿美元,参与交易数分别为41单、40单和31单。专家表示,一旦港交所准许SPAC上市,将给中资投行带来较大的发展机遇,因为中资投行在SPAC业务上具有一定先天优势,拥有充沛的资金实力,金融人才储备丰富,可自行或寻找合适管理人出资发起设立SPAC。另外,中资投行手握大量待上市企业资源,可以更便捷地把SPAC和实体企业进行合并,以此获得超额利润。不过,SPAC对投行的综合能力要求更高,尤其是在机会发现、资产定价、风险识别、结构设计等高阶能力上提出了新的要求。


图表182020SPAC上市承销市场份额

资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


北广投资管研究院观点:一季度IPO整体稳定,监管强调注册制并未放松审核要求。进入了2021年,IPO审核的节奏和过会率均呈现明显的下降趋势。特别是131日,证监会再次祭出现场检查的大杀器之后,终止审核企业数量骤增。中国证监会主席易会满在中国发展高层论坛圆桌会上作主旨演讲时,阐明了最新的监管态度。易会满表示,最近在IPO现场检查中出现高比例撤回申报材料的现象。部分中介机构尚未真正具备与注册制相匹配的理念、组织架构和能力,还在穿新鞋走老路。对发现的问题将采取针对性措施。对带病闯关的将严肃处理,决不允许一撤了之。要进一步强化中介把关责任,督促其提升履职尽责能力。监管部门也需要进一步加强基础制度建设,加快完善相关办法及规定。易会满特别强调,注册制绝不意味着放松审核要求。要实现资本市场可持续发展,需要充分考虑投融资的动态平衡。只有一二级市场都保持有序稳定,才能逐步形成良好的新股发行生态。2021IPO审核将全面收紧,进一步落实申报即担责,压实中介机构责任。监管层的重点是严把上市入口,从源头提升上市公司质量。不过,收紧是指IPO审核会更加严格,并不意味着上市企业数量会减少,2021年依然是IPO大年。