2022年国内生产总值目标为5.5%左右，把稳增长放在更加突出的位置：2022年3月5日，国务院总理李克强在第十三届全国人民代表大会第五次会议上作政府工作报告。报告表示，2021年中国经济保持恢复发展，国内生产总值达到114万亿元，全年实际GDP增速为8.1%。城镇新增就业1269万人，城镇调查失业率平均为5.1%，居民消费价格上涨0.9%，国际收支基本平稳。宏观政策适应跨周期调节需要，保持对经济恢复必要支持力度，同时考虑为2022年应对困难挑战预留政策空间。建立常态化财政资金直达机制，将2.8万亿元中央财政资金纳入直达范围。优化地方政府专项债券发行使用。有效实施稳健的货币政策，两次全面降准，推动降低贷款利率。报告同时公布了2022年各主要宏观经济指标的预期目标。2022年全年国内生产总值（GDP）目标增长5.5%左右，城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%以内，居民消费价格涨幅3%左右。居民收入增长与经济增长基本同步，进出口保稳提质，国际收支基本平衡，粮食产量保持在1.3万亿斤以上。财政赤字率拟安排2.8%左右，连续两年下降，新增专项债额度为3.65万亿元，与2021年新增规模持平。国际社会认为，过去一年，中国在各方面取得巨大成绩。本次报告对2022年中国经济社会发展提出的目标任务展现务实理念和持续推动高质量发展的决心，将进一步提振市场信心，为全球发展持续注入动力。

图表1：近三年中国经济社会发展主要指标对比

资料来源：《政府工作报告》，北广投资管研究院整理

图表2：全球主要经济体2021年GDP增速比较

资料来源：世界银行，北广投资管研究院整理

图表3：国际社会对中国2022年政府工作报告的主要表述

资料来源：新华社，北广投资管研究院整理

2022年政策取向全面转向稳增长，GDP目标完成任务艰巨：本次政府工作报告的GDP增速目标非常受关注，一是因为2022年经济面临较大压力，增速目标能较好的反映后续政策力度；二是因为疫情发生以来，2020年实际GDP增速下挫，而2021年又实现了低基数下的高增长，不能较好地反映潜在的实际增速。前期市场预期的目标增速在5.0%-5.5%，本次目标增速处于市场预测区间的上限，而根据机构普遍预测一季度实际GDP增速大概率在5.0%下方，因此要实现年度目标，依靠目前经济内生动力实现有较大难度，正如报告所指需要主动作为，需要付出艰苦努力才能实现，因此后续稳增长政策有较大想象空间。关于设定该目标的原因，本次报告指出三点：一是主要考虑稳就业保民生防风险的需要，根据市场机构测算，一个点的GDP在2018年和2019年带动就业为202万和225万，2020年和2021年整体在240万，但2021年四季度已下滑至224万人，同时2020年和2021年出口强劲较好地对就业形成支撑，因此在2022年出口面临下行压力的情况下，相对偏高的增速有利于维稳就业。二是同近两年平均经济增速相衔接，前两年经济平均增速在5.1%，因此在疫情复苏后选择比前两年平均增速相对偏高的位置。三是同“十四五”规划目标要求相衔接，“十四五”规划对经济增速目标要求是保持在合理区间，没有明确规定数值。根据机构测算，如果2035年国内生产总值实现翻一番，则隐含增速为4.7%，考虑到经济体量增长后，增速可能逐步下台阶，所以当前目标增速需在相对偏高的位置。

图表4：近三年政府工作报告对年度主要经济指标预期目标

资料来源：《政府工作报告》，北广投资管研究院整理

货币政策强调总量与结构并重，降准降息仍有可操作性空间：根据本次政府工作报告的表述，货币政策上，强调发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。2022年政府工作报告中指出：“加大稳健的货币政策实施力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。扩大新增贷款规模，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。”对比2021年表述为：“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。把服务实体经济放到更加突出的位置，处理好恢复经济与防范风险的关系。货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。”2022年货币政策强调发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。当前经济仍面临一定的下行压力，宽信用效果仍需观察， 预计央行仍将保持宽松的货币政策环境，降准降息仍有空间，具体落地需要看后续经济发展情况。”基于上述基调，2022年的货币政策的特征是总量型政策为稳增长保驾护航，一旦经济增长数据出现不及预期的苗头，全面降息等货币政策仍可期待；结构性政策为信贷增长提供重要信用通道，普惠小微贷款、绿色贷款等投向在结构性货币政策工具的支持下已成为扩大新增贷款规模的重要抓手。货币政策工具方面，2021年货币政策强调对小微、绿色及科技创新的支持，以结构性为主；2022年强调“发挥总量和结构双重功能”，这代表了再贷款、再贴现等结构性货币政策工具将继续发挥重要作用，“扩大新增贷款规模”的提法也表明居民中长期信贷有望明显回升。另外，预计2022年支小、支农再贷款及碳减排支持工具等结构性货币政策工具的使用量会进一步上升。

图表5：中国GDP增速与M2增速对比

资料来源：WIND，北广投资管研究院整理

图表6：2021年中国人民银行实施的主要货币政策一览

资料来源：中国央行，北广投资管研究院整理

财政政策强调精准可持续，支出规模大幅超出预期：根据本次政府工作报告的表述，财政政策上，强调提升效能，更加注重精准、可持续。2022年政府工作报告中指出：“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。今年赤字率拟按2.8％左右安排、比去年有所下调，有利于增强财政可持续性。要用好政府投资资金，带动扩大有效投资。今年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元。”对比2021年政府工作报告表述为：“积极的财政政策要提质增效、更可持续。考虑到疫情得到有效控制和经济逐步恢复，今年赤字率拟按3.2％左右安排、比去年有所下调，不再发行抗疫特别国债。”总体上，2022年目标赤字率下调0.4个百分点，略低于市场3％的预期，尽管经济下行压力较大，但财政赤字率保持在合理区间，为应对今后可能出现的风险留出政策空间。同时，通过使用往年结存利润，调入稳定基金等方式，支出规模比2021年扩大2万亿元以上，可用财力还是明显增加。报告表示，2022年拟安排地方政府专项债券为3.65万亿元，与2021年持平。但是政府债券发行明显前置，财政部披露提前下达的2022年新增地方政府债务限额为17880亿元，其中1-2月份净融资规模合计已超万亿元，将在2022年一季度形成更多实物工作量，稳定经济发展。

图表7：中国政府财政赤字规模与赤字率

资料来源：中国政府网，北广投资管研究院整理

图表8：近三年中国财政政策总基调变化情况

资料来源：《政府工作报告》，北广投资管研究院整理

2022年安排专项债新增规模3.65万亿，扩大基建投资仍是稳增长利器：根据本次政府工作报告的表述，强化绩效导向，坚持“资金跟着项目走”，合理扩大使用范围，支持在建项目后续融资，开工一批具备条件的重大工程、新型基础设施、老旧公用设施改造等建设项目。报告强调要用好政府投资资金，带动扩大有效投资。自专项债券面世以来，在补短板、夯基础、增后劲，促进“六稳”“六保”等方面发挥了极大的作用。2021年，GDP比上年增长8.1%，两年平均增长5.1%。分季度看，一季度同比增长18.3%，二季度增长7.9%，三季度增长4.9%，四季度增长4.0%。GDP增速的逐步下滑，为2022年的经济发展提出了更高的要求。基建投资历来是经济逆周期调节器，面对当前内外部的严峻压力，依靠基建可谓必选动作，而专项债则是我国基建投资项目的重要资金来源。经济下行压力下，需要扩大政府投资，这也是积极财政政策重要内容之一，其中专项债已经成为政府拉动投资最直接、最有效的政策工具之一，专项债规模大小也是衡量财政政策力度重要指标。报告将2022年的专项债券额度设置为3.65万亿元，与2021年保持一致，表明了国家延续了加大基建投资的政策。2021年12月，财政部提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，推动提前下达额度在2022年一季度发行使用，为稳定宏观经济大盘提供有力支撑。截至2022年2月末，地方债发行规模为1.2万亿元，其中新增专项债发行8775亿元，完成提前批60.1%，考虑到当前财政发力更为紧迫，预计一季度会发行“提前批”额度的90%以上。

图表9：近三年专项债季度发行情况

资料来源：财政部，北广投资管研究院整理

图表10：地方政府新增专项债规模变化情况

资料来源：财政部，北广投资管研究院整理

扩内需和调结构共同发力，促进消费升级：本次政府工作报告表示，支持新能源汽车消费，鼓励绿色智能家电下乡、以旧换新。《报告》指出，要“推动消费持续恢复”、“推动线上线下消费深度融合,促进生活服务消费恢复，发展消费新业态新模式”、“继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新”。2021年消费受疫情、居民收入、就业等因素影响尚未完全恢复。2021年，社会消费品零售总额44.1万亿元，两年复合增长3.9%；而疫情前，2019年社会消费品零售总额同比增长8.0%。全国实物商品网上零售额10.8万亿元，占社会消费品零售总额的比重为24.5%，比上年下降0.4个百分点，较2019年上升3.8个百分点。促进消费还需要扩内需和调结构两方面共同发力。一是，短期来看，《报告》提出，“继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新”。二是，长期来看，《报告》提出，“多渠道促进居民增收，完善收入分配制度，提升消费能力。”三是，结构方面，《报告》提出，“推动线上线下消费深度融合，促进生活服务消费恢复，发展消费新业态、新模式”。未来中国的消费前景将体现在从住行向服务消费升级，买健康快乐的品质美好生活；三四线互联网红利促进新一轮在线购物热潮；新国潮成为年轻人的潮流选择；新能源汽车爆发式增长；人口老龄化带来的银发经济潜力巨大。

图表11：社会消费品零售总额增长情况

资料来源：中国政府网，北广投资管研究院整理

商务部多措并举有信心稳住外贸外资基本盘，政策利好加快落地：本次政府工作报告提出，稳外贸，促外资，深化多双边经贸合作。外贸方面，在经历了2021年全年外贸高增后，进入2022年，随着海外经济体逐步收紧货币政策，外需或在下半年逐步放缓，加之东南亚各国产能逐步修复，我国出口增速将面临一定的回落风险。微观层面，中小外贸企业仍然面临着较多压力。在此背景下，多措并举稳外贸将成为2022年外贸领域主旋律。对外合作方面，继续深化多双边经贸合作，外贸企业可充分利用RCEP带来的红利，通过原产地累积规则和关税减实现上下游产业链间的合作与融合，扩大外贸规模。外资方面，继续优化营商环境，扩大金融市场对外开放，吸引外商来华投资，助推企业和经济快速发展。商务部长王文涛表示，2022年，商务部将实施跨周期调节稳外贸、市场多元化、外贸供应链畅通、外贸创新提质等四个专项行动，多措并举稳外贸。从前两个月来看，外贸基本上实现了稳字当头，就是开门稳。我们也有信心完成全年的目标任务，稳住外贸外资基本盘。此外，按照早安排早见效部署，政策利好正在加快落地。2月8日，国务院发布文件，同意在鄂尔多斯等27个城市和地区设立跨境电子商务综合试验区。至此，全国跨境电商综合试验区达到132个。业内分析指出，跨境电子商务是发展速度最快、潜力最大、带动作用最强的外贸新业态，先行先试试验田规模的扩大，将进一步激发其新活力。

图表12：中国进出口规模及实际使用外资情况

资料来源：中国政府网，北广投资管研究院整理

图表13：近五年中国货物贸易总额占全球货物贸易总额比重变化情况

资料来源：中国政府网，北广投资管研究院整理

因城施策+良性循环是房地产行业发展主旨，房住不炒仍为最基本定位：本次政府工作报告提出，继续保障好群众住房需求。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。探索新发展模式势在必行，大力发展住房租赁市场，特别是保障性租赁住房，推动住房模式改革向“租购并举”转变。租购并举意味着“新模式”将通过市场体系与保障体系的双线发展，实现让所有人“住有所居”。加大租赁住房建设，是解决大城市“新市民”、年轻人住房问题的关键举措。供应主体将从以开发商为主转为政府、开发商、租赁中介公司、长租公司等多方供给；供给形式也将由以商品房为主转向商品房、安居房、人才房、共有产权房、保障性租赁房等多品类。房地产仍然是第一大支柱行业，面对房地产行业下行压力，稳地产、软着陆才能实现稳增长。我国一线、二线、三四线城市房地产市场分化严重，化解房企债务风险、实现房地产软着陆需要稳定的调控政策。在因城施策方面，2022年3月，郑州出台楼市19条新政，大幅松绑限购、限贷等政策；2022年2月，菏泽“无房无贷”购房者个人住房贷款首付最低从30%降至20%；重庆、赣州的银行也降低首套房首付比例至20%。考虑到一季度60城房地产销售情况较弱，仍处于市场信心不足与政策转暖的博弈期，预计两会之后各地城市会加快因城施策。

图表14：近五年政府工作报告对于房地产行业发展的政策表述

资料来源：《政府工作报告》，北广投资管研究院整理

图表15：2022年以来保障性租赁住房政策发布情况

资料来源：中国政府网，北广投资管研究院整理

图表16：近五年房地产调控次数变化情况

资料来源：中房网，北广投资管研究院整理

2022年全面推行注册制改革，首次提出设立金融稳定保障基金：金融是现代经济的核心，关系发展和安全，防范化解金融风险始终是金融工作的核心。本次政府工作报告首次提出设立金融稳定保障基金，将更进一步有效防范化解系统性金融风险。此前，金融稳定保障基金在欧洲已经有成功运用，在具体运作模式上可以参考欧洲金融稳定基金的经验。加强和改进金融监管，深化中小银行股权结构和公司治理改革，完善民营企业债券融资支持机制。同时，本次政府工作报告首次提出，全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展。一直以来，关于“资本市场平稳健康发展”就是市场关注的焦点话题。而近年来，随着科创板、创业板注册制改革的平稳落地，北交所稳步运行，关于“全面实行股票发行注册制”的预期也越发高涨。2021年12月，中央经济工作会议就曾明确要求抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制。2022年1月6日，证监会主席易会满也表示，“目前来看注册制试点已经达到了预期目标，全面实行注册制的条件已逐步具备。”诸多信息表明，中国资本市场全面实行注册制已渐行渐近。政府工作报告对于“全面实行股票发行注册制”的表述，也让2022年资本市场改革的主要内容进一步明朗。业内人士表示，稳步推行全面注册制改革，有助于帮助众多企业更高效上市融资，构建、完善多层次资本市场体系，有利于促进资本市场平稳健康发展。

图表17：资本市场注册制改革进程

资料来源：WIND，北广投资管研究院整理

北广投资管研究院观点：经济增长目标更具灵活性，稳增长是2022年政策核心：总体来看，5.5%左右的GDP增长目标与此前中央经济工作会议的基调一致。这个目标增速的设定，主要考虑稳就业、保民生和防风险的需要，并同近两年平均经济增速以及“十四五”规划目标要求相衔接，是结合了现实需要和潜在能力后的综合考虑。从历史上来看，近20年来政府设置的经济增长目标几乎均能完成，略低的年份一个是2019年，目标是6%-6.5%，实际增长6%，处于目标区间下限，还有2014年，目标7.5%左右，实际完成7.4%。近几年政府对增长目标多采用区间的形式，但“左右”的提法也并不鲜见，意味着政府对经济增长目标具有更大的灵活性。CPI的目标设定在3%左右，综合考虑了当前阶段海外通胀高企与国内通胀形势总体可控的条件，而且基于国内稳定的政治经济形势，人民币及相关资产目前体现出了一定的避险属性，这有利于人民币汇率在美联储加息周期中维持稳定，为国内政策维持“以我为主”提供了更多的空间，因此，预计我国货币政策以“稳”为主。展望未来，在国内疫情间歇性爆发，消费需求转弱，出口难度增大的背景下，2022年经济方面“稳增长”将变得尤为重要，各类政策也将围绕“稳增长”展开。

图表18：2022年与2021年政府工作报告的重点任务部署对比

资料来源：新华社，北广投资管研究院整理