1-5月IPO整体过会率达88.13%，新股市场运行节奏较为稳定：随着5月最后一场IPO审核会议结束，2022年1-5月的A股IPO首发上会审核已落下帷幕。统计显示，2022年1-5月，A股IPO首发上会企业共计219家，其中，193家通过，13家未通过，7家暂缓，6家取消审核。由此可知，2022年1-5月A股IPO整体通过率为88.13%，比1-4月下降了1.26个百分点，疫情以及财报更新等因素对企业IPO申请产生了影响。从IPO审核企业申报情况来看，2022年以来有67家公司撤回了申报材料，2020年至2021年撤回申报材料的企业分别为61家、165家。2022年5月共有49家企业上会，其中1家被否，2家取消审核，4家暂缓，审核通过率为85.71%，已连续5个月下降。分板块看，创业板、科创板、主板及北交所审核通过率分别为94.12%、92.31%、92.31%、60%。其中，北交所5月出现2家暂缓企业基康仪器、亿能电力，自年初以来，北交所已有5家暂缓企业，审核通过率持续下降。机构分析认为，北交所暂缓企业多与财务问题相关。此外，5月IPO终止企业共有13家，其中1家被否，2家终止注册，10家撤回。终止企业中，创业板占比仍过半，一方面与创业板在审企业基数较大相关，另一方面也与部分企业盈利下滑相关。业内人士表示，部分IPO撤回与公司经营情况不佳有关，如一季度，受疫情影响部分企业业绩不达预期，因此选择撤回材料。此外，还有部分是由于存在合规方面的瑕疵，或拟上市板块与企业自身定位不符等。

 

图表1：A股IPO审核情况

资料来源：WIND，北广投资管研究院整理

 

图表2：A股IPO过会率月度变化情况

资料来源：WIND，北广投资管研究院整理

 

图表3：2022年5月A股IPO过会率统计情况（分板块）

资料来源：WIND，北广投资管研究院整理

 

5月IPO发行节奏放缓，审核或注册常态化推进：从发行节奏上看，5月IPO放缓迹象较为明显。数据显示，5月以来证监会核发14家IPO，而1-4月证监会分别核发31家、21家、30家、28家。由于发行承销节奏放缓，新股上市出现明显降温，5月份相较3、4月份平均减少18家。5月以来IPO发行放缓，与新股破发接连不断不无关系。业内人士认为，此前市场行情低迷以及新股破发影响上市信心，让部分中介机构、发行人等选择延期首发时间。注册制下新股实行市场化发行，新股发行规模、价格、节奏等由市场决定，以强化市场的约束作用。如果说此前新股三高发行是市场选择的结果的话，那么步入5月份以来，发行节奏放缓，发行价格与发行市盈率下行，以及新股挂牌后的表现，同样也是市场选择的结果。专家表示，近几个月IPO速度放慢，背后有多方面叠加因素所致。除了受前期新股破发影响之外，一方面，会务、出差等客观上受到疫情影响，一些业务相关的核查仍需当面进行，一定程度上会影响业务的开展；另一方面，有些上市公司近期可能需要补年报，或是补一些资料，也需要时间。对于IPO发行节奏，年初证监会在召开2022年系统工作会议中指出，继续保持IPO、再融资常态化。这点在近期证监会审核节奏上得以印证。据统计，从4月1日证监会发行监管部发布《第十八届发审委第40次工作会议公告》，到5月27日发布第63次工作会议公告，发审委审核速度基本维持一周两场的频率。同时，从注册结果来看，科创板、创业板5月份分别注册11家和9家，而4月份分别为7家和11家，也保持平稳的注册节奏。

 

图表4：2022年1-5月证监会核发IPO批文情况

资料来源：WIND，北广投资管研究院整理

 

图表5：近两月科创板、创业板注册情况

资料来源：WIND，北广投资管研究院整理

 

北交所新股发行上市速度加快，高质量扩容是2022年发展主线：据北交所官网数据显示，月内已发行鑫汇科、骏创科技、奥迪威等八家公司，此前平均每月两家。北交所官网显示，5月23日-27日当周，交易所新审核了11家公司。其中，天纺标、力王股份、华洋赛车、欧康医药等四家是省级“专精特新”企业，科润智控是国家级专精特新“小巨人”企业，还有一家企业三维股份被认定为“专精特新”产品企业。2022年以来，高质量扩容成为北交所主线。一方面，在市场地位提升至交易所之后，北交所审核趋严，3月有5家企业终止申报，4月至5月有5家企业暂缓审议；另一方面，通过改革分层管理制度，让更多优质企业能更快从基础层转入创新层，扩充北交所后备队伍。2022年以来已实施两批创新层晋层，当前创新层公司家数上升至1558家，创下历史新高，5月新增受理了北交所申报企业13家，超过前四个月受理公司家数之和。多部门也积极支持北交所发展。北京市地方金融监督管理局、中国人民银行营业管理部、中国银保监会北京监管局、中国证监会北京监管局四部门联合印发《关于推进北京全球财富管理中心建设的意见》。意见明确，全面支持北交所发展，充分发挥服务创新型中小企业主阵地作用，促进形成支持创新型中小企业发展的金融生态体系。扩大新三板挂牌和北交所后备企业资源库，储备、培育本市一批高新技术企业挂牌新三板和申报北交所。业内专家表示，希望北交所能够实现发行上市常态化，2022年的主要任务是扩大规模，提高上市公司的“质”与“量”。

 

图表6：近期拟上市北交所企业的科技创新资质情况

资料来源：WIND，北广投资管研究院整理

 

图表7：新三板创新层企业数量变化情况

资料来源：WIND，北广投资管研究院整理

 

北交所又增“后备军”，优质“生源”不断增加：2022年5月中旬，全国股转公司发布了2022年第二批拟调入创新层的挂牌公司初筛名单，共计322家公司拟调入创新层。业内人士表示，2022年新进公司名单数量，较第一批增加超7倍。这也意味着，北交所“后备军”大幅增加。值得注意的是，进入第二批创新层企业的创新属性和行业分类，仍以制造业尤其是高端装备制造业、高技术服务业为主，多数企业获得工信部专精特新“小巨人”或者省级专精特新称号，研发费用较高，创新能力较强。其中，共308家公司拟依据净利润或收入标准（即标准1或标准2）进层，表现出良好的盈利能力或成长性，2021年营业收入平均3.7亿元，净利润平均3001.61万元，较已披露年报的挂牌公司分别高53.9%、200.11%；平均净资产收益率达17.45%，较已披露年报的挂牌公司高10.61个百分点；近两年营业收入和净利润复合增长率分别为22.47%、43.68%，较已披露年报的挂牌公司分别高15.06、33.19个百分点。上述308家公司中，221家符合北交所上市财务条件；近5成公司净利润超2500万，盈利超5000万的47家公司2021年净利润同比增长和近两年复合增长率均超40%，呈现出高盈利、高成长特征。另有国家级专精特新“小巨人”企业36家。随着北交所优质“生源”不断增加，北交所上市节奏或由目前的一周两审，加快至一周三审。据了解，2022年还有两次进层机会，届时北交所队伍将进一步扩大。

 

图表8：北交所上市公司市值TOP10

资料来源：WIND，北广投资管研究院整理

 

年内IPO保荐项目通过率100%的券商占比2/3，投行能力提升至关重要：据第三方机构统计，2022年1-5月共有46家券商参与了IPO保荐工作。其中，IPO通过率为100%的保荐机构共计31家，数量占比为67.39%。前五强券商的IPO通过率均为100%。分别是：第一：中信证券，22家通过；并列第二：海通证券和中信建投证券，各14家通过；并列第四：国金证券和国泰君安证券，各13家通过。值得一提的是：国金证券1-5月IPO项目成绩单颇为亮眼，以13家项目的通过量跻身前五强，超越中金公司、华泰联合证券、民生证券，且IPO通过率为100%。据梳理发现，5家券商1-5月项目通过量的同比增长率超100%。这5家券商分别是：中泰证券同比增长率200%，国泰君安证券同比增长率160%，国金证券同比增长率117%，东方证券同比增长率100%，华林证券同比增长率100%。近日，证监会印发《证券公司投资银行类业务内部控制现场检查工作指引》，明确五种应当开展检查的情形，包括投行项目撤否率高、投行执业质量评价低、负面舆情数量多或影响大、承销公司债券或管理资产证券化项目违约率高、因投行业务违法违规被采取重大监管措施或行政处罚。注册制下新股的定价权更多的交给市场和中介机构，这对当前主承销商的发行定价、承销能力提出了更高的要求。头部券商在询价、定价能力、客户资源等方面均具备更大优势，新项目向行业头部集中趋势明显，行业龙头的知名度和社会影响力持续提升。

 

图表9：2022年1-5月券商IPO保荐项目TOP10

资料来源：WIND，北广投资管研究院整理

 

监管力度持续升级，强化中介机构主体责任：在注册制改革稳步推进的背景下，作为重要中介机构的券商，保代人员的需求量快速上升。截至2019年末，保代人数仅为3810人。此后2020年，证监会对《证券发行上市保荐业务管理办法》进行修订后，保代人数迎来了大幅扩充，截至目前，保代人数已增加至7499人。从综合执业信息方面来看，根据最新的《保荐代表人分类名单A》显示，截至目前，保荐过10个以上项目的保代人员共有202人，占比为2.69%，无不良诚信信息且水平评价测试达到基本要求的保代共有7250人，占比为96.68%，整体专业化特征显著。然而，随着保代人员数量的大幅增长，一系列问题也逐渐显露，有228位保代因违反法律法规、监管规定、自律规则、公司制度等原因受处罚。证监会表示，从近年来查处的投行业务违法违规情况看，投行内控存在制度不健全、落实不到位等多方面问题，甚至存在个别证券公司投行部门与质控部门人员交叉任职、业务部门人员擅自删减内核意见等严重情形，内控机制流于形式。为进一步提高保荐机构尽职调查工作质量、完善保荐业务工作底稿制度，5月27日，证监会对《保荐人尽职调查工作准则》和《证券发行上市保荐业务工作底稿指引》进行修订，自发布之日起施行。其中，《尽调准则》更加强调保荐机构“荐”的角色，充分发挥保荐机构在投资价值判断方面的前瞻性作用。《底稿指引》主要增加了三类底稿要求，一是对证券服务机构专业意见的复核资料，二是内核阶段工作底稿，三是分析验证过程的相关底稿。业内专家表示，上述内容的修订，旨在进一步规范投行业务执业标准，强化保荐机构的主体责任以及提升专业投行能力。

 

图表10：券商保代人员数量变化情况

资料来源：WIND，北广投资管研究院整理

 

前5月新上市企业募资同比大幅增长74%，5月新股上市首日表现明显反弹：随着5月27日云从科技（688327.SH）上市，2022年1-5月A股合计新上市公司达到140家，共募集资金2741.89亿元，较2021年同期的207家和1572.67亿元，分别减少32%和增长74%，这一定程度上与两个超大IPO——中国移动（募资519.81亿元）、中海油（募资322.92亿元）在年内上市有关。2022年5月，IPO新上市企业为18家，其中创业板、主板均为5家，科创板、北证均4家。总平均发行价格为23.8元/股，环比下降51%，发行价格下降带来上市回报率进一步上升，5月上市新股首日涨幅为45.57%，环比上涨37.25%。值得注意的是，除北交所鑫汇科与转板上市的观典防务外，5月份其它新股无一破发，均取得正收益。而备受市场期待的“转板第一股”观典防务或因较高的发行PE（72.08倍），上市首日表现较为一般，收跌23.63%。此外，5月26日，主板上市新股里得电科发布公告叫停原定于5月27日的IPO路演，称尚存事项需要核查。公告指出，根据规定，里得电科与保荐机构中原证券，出于保护投资者权益的考虑，决定暂缓后续发行工作，成为2022年以来首家发行阶段被暂缓企业。截至目前，中国A股上市公司共计有4817家，其中主板有3153家，创业板1147家，科创板424家，北交所93家。处于审核状态的企业共有458家，其中主板211家，创业板170家，科创板38家，北交所39家。

 

图表11：A股IPO上市企业数量及募资额月度变化情况

资料来源：WIND，北广投资管研究院整理

 

图表12：2022年1-5月A股IPO上市企业募资额TOP10

资料来源：WIND，北广投资管研究院整理

 

5月仅两只新股破发，打新人均浮盈5878元：相比4月份接二连三的新股破发，5月对于打新股民十分友好。从数据来看，5月份共上市新股18只，首日破发的新股仅有2只，破发率降至11%；而4月份上市新股36只，首日破发多达18只，破发率高达50%，为月度最高值。事实上，5月对于整个二级市场来说都属于“小阳春”。截至5月31日收盘，上证指数月内上涨3.86%，大盘的上扬状态带动了整个新股市场。业内人士表示，新股破发与定价、市盈率之间有密切联系。4月新股的首发平均市盈率为74.92倍，这个数据到了5月份则骤降为27.77倍。从发行价来看，5月新股的平均发行价为23.8元，价格最高的是于创业板上市的菲菱科思（301191.SZ），发行价为72元，但其市盈率也仅为24.07倍；4月份的平均发行价48.29元，并出现了2022年以来截至目前的最高价新股——230元的纳芯微（688052.SH），其市盈率高达107.48倍。由此可见，5月份的新股市场不论是发行数量、发行价以及发行市盈率，相比4月份都“冷静”不少。发行价降低增强了散户参与的积极性，也大大加强了上市后的流动性，这也是5月打新赚钱效应增强的最主要原因。以首日收盘价来计算，5月的最牛新股是瑜欣电子（301107.SZ），发行价25.64元，首日暴涨114.86%，投资者中1签可赚1.47万元。而除去两只首日破发的新股，其余16只新股上市首日为打新者带来的平均浮盈为5877.5元。

 

图表13：2022年4-5月新股上市首日表现情况

资料来源：WIND，北广投资管研究院整理

 

图表14：近两年来A股市场新股破发率变化情况

资料来源：WIND，北广投资管研究院整理

 

上半年港股IPO市场表现低迷，中概股多以介绍形式回港上市：2022年以来，香港新股市场遇冷，无论在新股数量、募资规模还是申购倍数上，都与2021年同期难以相比。截至5月末，年内香港市场IPO数量同比下降90%，创近九年来的新低。IPO募资金额约170亿港元，过去13年中，仅有2009年1-5月的募资额低于2022年。数据显示，2009年1-5月港股IPO募资额仅为124.41亿港元，较2022年1-5月下降30%，但当年6月港股市场迎来多只新股，使得上半年IPO募资额回升至176.48亿元。若2022年6月香港市场IPO仍无新股发行，可能会创下自2009年以来上半年度募资额新低纪录。业内人士认为，2022年上半年震荡不断，俄乌冲突、美联储开启加息周期、中概股面临退市风险、疫情反复等现象频出，令全球主要市场的股票指数表现不佳。香港及外围股市连月受压，虽然当中涉及季节性因素，但过去数年支撑IPO市场的中资科技股，估值受压更是核心问题。2022年，围绕中美监管机构的跨境审计问题成为中概股头上悬着的一把“达摩克里斯之剑”，受“预摘牌清单”与“确定摘牌清单”影响，中概股纷纷加快了回港上市步伐。年初以来已有贝壳、知乎与蔚来三家企业在港二次上市。其中，贝壳与蔚来皆以“介绍上市”方式回港。业内人士表示，从历年表现来看，上半年的IPO市场通常较为平淡，2022年上半年IPO募资额低迷也不乏季节性因素；不过，在中美审计跨境难题下，不少中概股拟回港上市唯难以引起投资者兴趣，这也是为何部分中概股在无实际募资需要下，改以介绍形式上市的原因之一。

 

图表15：2022年1-5月香港新股市场表现

资料来源：WIND，北广投资管研究院整理

 

内地创投机构启动赴港IPO，境外市场迎创投机构上市大年：内地的创投机构（天图投资拟“新三板+H”上市）刚刚迈出冲击IPO的第一步，2022年境外市场却迎来了创投机构的上市大年。1月，德克萨斯太平洋集团（TPG）在美国纳斯达克敲钟上市，募资10亿美元。上市当天，TPG股价收涨15.25％，公司总市值一度超越100亿美元。3月25日，亚洲最大的独立另类投资管理集团之一的太盟投资集团公司（PAG）向港交所提交上市申请书，拟主板上市。此前传闻PAG发行至少筹集20亿美元，有望成为香港年内最大IPO项目。此外，2月，有消息称LVMH集团旗下全球最大的消费品私募基金L Catterton已聘请高盛和摩根士丹利，协助可能在夏季进行的IPO工作。目前，L Catterton旗下管理资产超过300亿美元，上市后的市值预计超30亿美元。近年来，L Catterton开始加大中国市场的布局力度，投资了元气森林、喜茶、丸美等企业。欧洲PE豪门CVC资本也启动了上市程序，计划于下半年在伦敦上市。CVC资本成立于1981年，最初隶属于花旗集团，直到1993年才通过管理层收购独立出来，现在花旗集团仍是其重要的机构有限合伙人（LP）。迄今为止，CVC资本管理资本量约为820亿美元。从PAG到TPG，再到L Catterton、CVC资本，再加上天图投资，2022年境外至少有5家创投机构奔赴上市，而且体量都不小。专家表示，天图投资赴港IPO的模式，给行业释放了一个积极信号，未来不排除会有更多符合条件的机构跟进。

 

图表16：目前在美股上市的创投机构

资料来源：WIND，北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点：新股市场运行节奏稳定，科学合理把握IPO常态化。进入5月，新股市场发生了一系列的变化，发行市盈率明显降低，新股发行节奏有所放缓，新股定价趋于理性，大幅超募的情况得到缓解。5月以来首发上市新股的发行价中值为14.09元，首发市盈率中值为22.99倍。这和市场自身调节不无关系。正是新股破发常态化与新股弃购，传递到新股定价环节，让“三高”发行（高发行价、高发行市盈率、超高募集资金）逐步回落，让报价者主动调节定价策略，更加谨慎和理性地询价、报价，IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断，“市场之手”让注册制下的新股定价更加均衡和充分，以更好地发挥价格信号在资源配置中的“指挥棒”作用，降低新经济企业上市融资的交易成本，提高新经济企业资源利用效率，促进要素资源向新经济领域加快集聚。政策方面，2022年5月31日，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，从财政政策、货币金融政策、稳投资促消费政策、保粮食能源安全政策、保产业链供应链稳定政策、保基本民生政策等六方面部署33条细化措施。《措施》提出，要科学合理把握首次公开发行股票并上市（IPO）和再融资常态化。支持内地企业在香港上市，依法依规推进符合条件的平台企业赴境外上市。总体来看，监管层将按照发展股权融资、优化上市公司质量、服务实体经济的整体需求，坚持新股常态化发行，重视市场投融资两端的平衡，明确市场预期，严把资本市场入口关，推动发行、注册和市场承受力的有机统一衔接，切实防控各类风险。