上半年IPO过会率超过91%，三大交易所保障审核不断档：2022年6月30日，随着6月最后一场审核会议结束，2022年上半年的A股IPO首发上会审核正式收官。据数据统计，2022年上半年A股IPO首发上会企业共计250家，其中，228家通过，15家未通过（同比增长50%），6家暂缓，1家暂缓后撤回材料，IPO过会率达到91.2%。1-6月过会率分别为93.94%、87.5%、90.38%、90.24%、92.86%以及90.91%。上半年，三大交易所在兼顾疫情防控的同时，通过“云审核”（远程视频会议）保障企业上市审核不断档，维持IPO常态化，为企业发展“输血”解困。尽管多地疫情反复，但企业上市审核没有受到影响。据统计，2022年上半年，科创板、创业板和北交所上市委审议192家企业上市申请，较2021年同期基本持平。业内专家表示，疫情之下，经济增长存在一定压力，企业经营也受到影响，上半年IPO申报出现了较多的撤回现象。在此背景下，上市公司审议数量与2021年同期能够持平，说明证监系统在审核工作方面加大了支持力度，有助于加快项目募资流入实体经济。上交所相关负责人表示，下半年，上交所将在“开门办审核”的基础上，加大服务供给，在“沪市30条”建制下，审核工作向精准化高质化提升。北交所相关负责人表示，后续，北交所将进一步优化审核机制，加强挂牌、监管和审核各环节的内部协同，完善企业挂牌上市“快车道”制度安排，推动保荐团队与持续督导深度融合，便利符合条件的企业顺畅、高效地进入北交所发展。随着注册制改革不断推进，以及北交所成立以来，资本市场对中小企业的包容性显著提升，加之当前疫情已被有效控制，预计下半年A股IPO将提速。

图表1：A股IPO审核情况

资料来源：WIND，北广投资管研究院整理

图表2：A股IPO过会率月度变化情况

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图表3：2022年上半年A股IPO过会率统计情况（分板块）

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图表4：2022年上半年三大交易所抗疫相关措施

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上半年IPO批文数量保持稳定，周变化显著：2022年上半年，监管层多次释放出稳定金融市场、稳定资本市场的明确信号。在证监会5月初召开的专题会议上，提出要科学合理把握IPO和再融资常态化，稳步推进股票发行注册制改革。在5月底，国务院在披露关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知中，再度提出“要科学合理把握首次公开发行股票并上市（IPO）和再融资常态化”，提高资本市场融资效率。一系列举措之下，起到持续提高融资效率的效果是业界人士的主流观点。业内专家表示，上述政策举措、监管态度、节奏把握有助于提振市场预期和投资者信心。受访人士指出，在注册制改革向全市场推进的过程中，新股上市并不是少发、慢发，而是保持一定节奏的发行，持续提高融资效率。从IPO核发情况来看，2021年11月份以来（当月北交所成立），IPO批文发出至少198份，而其中，1至6月核发家数分别为31家、31家、26家、24家、18家及25家，细化到周，则呈现一周多、一周少的特点。为何批文出现一周多一周少的情况，有资深投行人士表示，或受更新财报不及时的影响，但A股震荡成为节奏变化的主因考量。就在市场主体融资预期转弱的情况下，对于新股发行、企业再融资节奏的科学把握流露出管理层呵护市场的态度。可以看到，2022年3月、4月、5月批文均有所下降，6月随着市场行情回暖，批文数量有所增加。

图表5：2022年上半年证监会核发IPO批文情况

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上半年北交所上市审核明显提速，加快推动创新型中小企业上市步伐：截至2022年6月30日，北交所6月共受理92个IPO项目，而4月、5月分别受理4个、13个；6月北交所共有7只新股上市，而4月、5月分别为1只、4只。2022年以来，北交所相关负责人多次表示，形成初步规模，实现高质量的企业持续供给，是当前北交所高质量建设的重中之重，要推动更多优质的创新型中小企业快速实现上市。目前，北交所存量上市公司数量达100家，初具市场规模。而且，北交所后备企业数量充裕，具备常态化发行上市的基础。截至6月30日，北交所在辅企业超过300家，在审企业超过130家。从新三板情况看，北交所后备企业有1100余家，超七成处于创新层。结合近期北交所审核案例观察，北交所上市审核工作不断打磨升级。一是问询函问题指向性更明确，问询数量逐步减少。相比2021年，2022年首轮问询问题数量由平均每家31.6个减少至22.89个。二是上市审核案例在逐步体现对中小企业的包容性。在过审和上市案例中已经陆续看到带有研发支出资本化、信息披露豁免、个人卡及现金交易、股东无息借款这类IPO疑难问题的包容性案例。在创新属性上，不局限于“专精特新”为代表的技术创新，对于产品创新、模式创新等创新形态也予以认可。北交所相关负责人表示，当前北交所市场建设的主要目标是，加快聚集一批高质量上市公司，形成合理的市场初始规模和市场深度。在此基础上，未来两到三年，推动北交所上市公司总量再上一个新台阶。当前，北交所全所上下已明确加快“二次创业”再出发的步伐。

图表6：北交所4-6月受理企业IPO数量及上市数量

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分层制度实施六年，资本市场递进联通激发企业成长动能：2022年6月27日，距离全国股转公司正式实施挂牌公司分层管理整整6年。6年间，分层管理办法与时俱进，进行了多次修订。最近一次修订在2022年3月4日，全国股转公司制定并发布实施最新的《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》。由此，分层管理制度再升级，旨在充分发挥创新层承上启下的枢纽作用，进一步强化创新层作为北交所申请企业成长的孵化器功能。全国股转公司3月4日发布的《办法》及配套业务指南修订重点在于，全年共设6次创新层进层安排；取消合格投资者不少于50人的规定；适当降低净资产收益率要求；增设对财务报告不保真、重大违法违规等“问题公司”的降层情形等。值得关注是，6月14日，全国股转公司发布2022年第三次创新层进层挂牌公司正式名单，共计153家公司调入创新层。至此新三板上半年进层实施工作顺利完成，总计515家公司新进入创新层，创新层公司总量达1696家，为分层制度实施以来最高水平，同时层级质量也显著提升。新三板分层制度实施满6年，随着北交所开市、创新层晋层效率的提升，叠加创新层是企业在北交所上市的必要条件，2022年创新层企业申请意愿空前高涨、企业数量创历史新高、企业质地大幅提升，最大限度地汇聚了新三板的头部企业，为北交所上市公司的数量和质量打下了坚实基础。

图表7：新三板创新层企业数量变化情况

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图表8：2022年上半年共有三批基础层公司调入创新层

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2022年新进层公司积极筹备北交所上市，层层递进的市场格局初步形成：新进层公司中，有348家公司符合北交所上市财务条件，占比67.57%。其中，89家新进层公司已提交北交所上市辅导备案材料，占已辅导公司的27.47%。从行业特征来看，创新层新进层公司主要集中于信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生物医药等战略新兴行业，且新三板战略新兴行业超七成公司聚焦集成电路、5G应用、物联网、人工智能等高技术方向。这既反映出新三板通过一系列创新的资本市场制度安排，重点支持了中小企业科技创新，同时也反映出，这些中小企业主动融入国家发展战略，坚持创新驱动，通过持续的研发投入实现了高质量发展和转型升级。上交所于2022年3月31日同意观典防务转板至科创板上市。5月25日，观典防务在科创板上市交易；6月17日，深交所同意北交所上市公司泰祥股份转板至创业板上市。至此，北交所上市公司转板至科创板、创业板都有了“第一案例”。北交所上市公司成功转板，意味着多层次资本市场做到了无缝对接、互联互通，形成了从新三板到北交所再到沪深交易所的闭环。层层递进的资本市场成长通道，分别契合了企业不同发展阶段的不同投融资需求，激发企业向上动能，精准推动中小企业利用资本市场实现高质量发展。专家表示，创新层进层，北交所上市、转板成为2022年多层次资本市场互联互通的标志性事件。对于企业来讲，意味着创新型中小企业成长壮大的上升通道被完全打通。对于市场而言，新三板、北交所、科创板、创业板逐渐形成了金字塔式的市场结构，健全了资本市场服务创新型中小企业的全链条制度体系，有利于提升服务的精准度，增强市场功能，从而支撑实体经济高质量发展。

图表9：北交所上市公司总市值TOP10

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图表10：中国多层次资本市场金字塔结构已成雏形

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上半年IPO保荐项目通过率100%的券商占比2/3，8家券商通过量同比增超100%：随着收官日IPO审核会议的结束，2022年上半年IPO中介的成绩单也浮出水面。从IPO中介的整体成绩单来看，2022年上半年IPO项目通过率达100%的中介机构共计32家；此外，23家IPO中介的项目通过量同比增超100%。据统计，共有48家券商担任了上半年250家IPO上会企业的保荐机构。其中，IPO通过率为100%的保荐机构共计32家，数量占比为66.67%。IPO通过量排名前五强券商：4家通过率为100%。IPO通过量排名前五的分别是：第一：中信证券（24家），通过率为100.00%；第二：中信建投证券（19家），因1家项目暂缓通过率降至95.00%；第三：海通证券（16家），通过率为100.00%；并列第四：国泰君安证券和中金公司（各15家），通过率均为100.00%。8家券商的通过量同比增超100%。据梳理发现，8家券商上半年IPO项目通过量的同比增长率超100%。这8家券商机构分别是：海通证券16家，同比增长100%；国泰君安证券15家，同比增长200%；东方承销7家，同比增长133%；中泰证券6家，同比增长500%；华林证券4家，同比增长300%；浙商证券、光大证券和财通证券各3家，同比增长率均为200%。

图表11：2022年上半年券商IPO保荐项目通过数量TOP10

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上半年A股IPO募资同比大幅增长49%，战略新兴产业占比高达九成：受到俄乌冲突、美国加息和缩表以及国内疫情封控等因素的影响，2022年上半年A股市场投资情绪一度降至冰点，3-4月新股频频破发，直到5月份以来，随着上海疫情得到缓解、加息预期落地，市场情绪才有所回暖。数据显示，2022年上半年A股市场共有171只新股上市，同比下跌34％，募资总额超3100亿元，同比上升约49％。值得注意的是，2022年以来有近百家公司终止IPO，其中约九成为遭问询后主动撤回，可见目前交易所对IPO监管之严。融资总额大幅增加主要得益于中国移动、中国海油两个巨无霸的贡献，分别募资519.8亿元和322.9亿元，占比超过1/4；前5大IPO共计融资规模为1070亿元，同比增长152％，占比超过1/3。其中，中国移动、中国海油、晶科能源募资额均排在全球前十。行业方面，上市新股中战略新兴产业占比高达9成，据统计，科技、传媒和电信行业数量占比明显提升，由2021年上半年的12％提升至30％，且其融资金额遥遥领先。回报率方面，由于主板普遍发行市盈率较低，其破发概率较小，在44％涨停板制度之下，其上市首日平均回报率约37％，而创业板、科创板和北交所的首日回报率分别为31％、8％和26％，前二者有7成左右的新股市盈率在30倍以上，其中科创板新股东微半导的发行市盈率高达429.3倍，为2022年以来最高。值得一提的是，科创板不仅发行估值较高，其破发概率也是最高的，2022年以来共54只科创板新股上市，其中26只上市首日出现破发的现象。

图表12：A股IPO上市企业数量及募资额月度变化情况

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图表13：2022年上半年A股IPO上市企业募资额TOP10

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图表14：2022年上半年不同板块募资情况

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上半年新股破发率为23%，5-6月无一破发呈现良好趋势：延续6月以来沪深新股上市首日无一破发的纪录，7月1日上市的两只新股均大涨。6月27日至7月1日当周共6只新股上市，无一家首日破发。伴随着A股近两月反弹走强，5至6月上市的49只新股中，除三只北证新股和转板上市的观典防务首日破发外，其余新股无一首日破发。回顾上半年新股表现，与A股大盘的V型走势颇为相似。1到2月新股上市首日表现优异，期间49只新股中只有7只首日破发；但3到4月，期间73只新股上市29只破发，破发率近40％；进入5到6月，A股持续反弹下，期间上市的沪深新股无一破发。总体来看，上半年A股市场上市的171家公司中，40只新股首日破发，首日破发率为23％。其中上市首日跌幅最大新股是唯捷创芯-U。4月12日登陆科创板的唯捷创芯-U首日下跌36.04％，按照盘中最低价计算，中一款亏损12300元。从涨幅观察，上半年上市首日涨幅最高新股是纽泰格。2月22日纽泰格在创业板上市，发行价为20.28元，盘中最高股价达到80元，触发二次临停。截至收盘大涨221.6％。按照盘中最高价计算，中一签大赚29860元。上半年A股市场首日破发的40只新股中，科创板新股26只，创业板新股11只，北证新股3只。分析人士表示，破发是新股发行过程中的一种常见情形，是市场化改革落地后必然发生的常态化博弈结果，与二级市场走势亦密切相关。上交所方面在座谈会上表示，下一步考虑将“大比例破发”等指标纳入主承销商执业质量评价等。

图表15：近两年来A股市场新股破发率变化情况

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图表16：2022年上半年A股IPO上市首日股价涨幅排名

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图表17：2022年上半年破发新股板块分布情况

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北广投资管研究院观点：上半年A股IPO保持活跃，注册制改革继续深入推进。根据普华永道近日发布的IPO展望报告显示，2022年上半年，A股市场IPO不论数量还是融资额均超过全球其他各大资本市场。上海证券交易所、深圳证券交易所表现亮眼，以融资额计算，分别成为全球第一和第二大的上市目的地。其中，上交所有69只新股，融资2105亿元；深交所有81只新股，融资986亿元；北交所有19只新股，融资28亿元。普华永道表示，上半年，得益于多个大型上市项目的支持，上交所和深交所的总融资额占全球近一半。随着注册制在科创板和创业板的落地与监管制度的进一步完善，A股市场吸引了众多高质量科创型企业的涌入。2022上半年，科创板筹资额首次超过主板，IPO数量和筹资额占比分别为31%和37%，以半导体、芯片为代表的硬科技企业上市活跃，推高了科创板筹资额。创业板列IPO数量第一，传统行业创新型中小企业仍是A股新股生力军。2022上半年，IPO平均筹资额升至18.46亿人民币，为近十年最高。具体来看，共有三家企业IPO筹资额超过或达到百亿规模，比2021年同期多两家，且百亿企业筹资额是2021年同期的4.2倍。值得注意的是，上半年，IPO发行超募现象增多，平均超募规模也大幅提升。创业板发行超募现象最普遍，约有76%有创业板企业发行超募；科创板次之，超募数量达75%；而上海和深圳主板未有超募现象。展望未来，鼓励红筹回归及注册制改革的深入将持续利好A股市场，预计2022年全年A股市场IPO企业数量将为330-380家，全年融资额有望为5600亿元-6350亿元。