三季度GDP增长3.9%超预期,中国经济总体恢复向好

2022-10-31

9月PMI重回荣枯线以上释放积极信号,关注经济企稳可能性:根据国家统计局公布的数据显示,2022年9月制造业PMI为50.1%,前值49.4%;非制造业PMI为50.6%,前值52.6%。9月制造业PMI、非制造业PMI指数均处于扩张区间。其中,制造业生产优于需求;出口回落,外需放缓;基建保持较快势头,近期出台的盘活专项债、政策性金融工具等政策措施进一步推动基建项目落地;但房地产市场恢复不稳固,居民服务等行业商务活动指数低于临界点;就业和市场主体仍需呵护;价格指数回升,原材料价格上涨较快,对企业成本形成压力。分指数来看,制造业产需环比改善,生产优于需求。9月制造业生产指数和新订单指数分别为51.5%和49.8%;新出口订单指数为47.0%,低于上月1.1个百分点。9月上旬和中旬沿海重点枢纽港口外贸货物吞吐量分别同比-15.0%和4.2%。建筑业处于高景气区间,主因盘活专项债、政策性金融工具等政策措施推动,9月建筑业商务活动指数为60.2%,较上月回升3.7个百分点;土木工程建筑业商务活动指数为60.1%。就业与上月基本持平,中小企业经营需要呵护。9月制造业从业人员指数为49.0%,非制造业从业人员指数为46.6%,分别较上月变动0.1和-0.2个百分点。中、小型企业产需回暖,但恢复基础不牢,经营承压。机构分析认为,PMI同比自2021年6月见顶下行,至今已持续14个月。9月PMI同比转向是一个非常关键的信号,结合最新发布的社融结构指标(企业中长期贷款增速减去票据融资增速)来看,该指标已连续3个月持稳,或已构筑阶段性“底部”,后续重点关注社融结构改善的持续性,以及经济企稳的可能性。

 

图表1:统计局制造业采购经理指数(PMI)走势

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资料来源:国家统计局,北广投研究院整理

 

9月CPI涨幅超出市场预期,预计四季度物价仍将保持平稳:根据国家统计局发布的数据显示,2022年9月CPI同比上涨2.8%,涨幅比上月扩大0.3个百分点,超出市场预期。其中,食品价格上涨8.8%,涨幅比上月扩大2.7个百分点,影响CPI上涨约1.56个百分点。食品中,猪肉价格上涨36%,涨幅比上月扩大13.6个百分点;鲜果和鲜菜价格分别上涨17.8%和12.1%,食用油、禽肉类、鸡蛋和粮食价格分别上涨8.3%、7.9%、7.6%和3.6%,涨幅均有扩大。非食品价格上涨1.5%,涨幅比8月回落0.2个百分点,影响CPI上涨约1.21个百分点。从环比看,CPI由上月下降0.1%转为上涨0.3%。其中,食品价格上涨1.9%,涨幅比上月扩大1.4个百分点,影响CPI上涨约0.35个百分点。10月,国家发改委发布消息称,投放年内第五批中央猪肉储备,下一步,将会同有关部门密切关注生猪市场供需和价格形势,继续投放中央猪肉储备,必要时将加大投放力度,并指导各地同步投放地方政府猪肉储备。工业价格方面,2022年9月PPI同比上涨0.9%,涨幅比上月回落1.4个百分点。其中,生产资料价格上涨0.6%,涨幅回落1.8个百分点;生活资料价格上涨1.8%,涨幅扩大0.2个百分点。专家表示,从趋势上看,国内需求处于恢复阶段,粮食连年丰收,生猪产能处于合理区间,居民日用品供给充足,叠加2021年四季度物价整体基数抬升的影响,预计四季度CPI同比涨幅仍将在3%左右波动。

 

图表2:CPI/PPI月度同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投研究院整理

 

9月进口增速与上月持平,出口增长保持韧性:根据中国海关总署公布的数据显示,按美元计价,2022年9月份我国进出口总值5607.7亿美元,同比增长3.4%。其中,出口3227.6亿美元,同比增长5.7%;进口2380.1亿美元,同比增长0.3%;贸易顺差847.5亿美元,同比扩大24.5%。从出口来看,中国9月出口继续呈下降态势,海外需求快速放缓、基数效应以及高价格因素下降是主因,但仍超出市场预期。目前来看,由于欧美国家货币政策持续紧缩、经济增长快速放缓,欧美实际需求明显回落,中国出口随之放缓;中长期看,由于欧美国家继续维持紧缩的货币政策,经济增速将进一步放缓,海外需求边际放缓的趋势不变,对出口的正向拉动作用也将边际放缓。进口来看,主要由于9月以来国内极端高温天气影响结束,国内逐步进入开工旺季,工厂开工需求加快,国内进口有一定的支撑;但是,房地产市场仍旧偏弱,内需恢复较慢,国内进口需求恢复也较慢。整体来看,由于疫情以及房地产市场的影响,国内进口短期内恢复缓慢;中期随着疫情对经济的影响逐步减弱、国内稳地产政策逐步落地以及国内稳经济政策和一揽子接续稳经济政策的逐步落地,预计需求将逐步回暖,对进口有一定的支撑。专家表示,我国最终消费品和中间资本品占总出口的比重高达70%,加息对我国外需冲击较大,但新能源相关产品的出口和东盟地区的拉动可能成为四季度出口的支撑点。

 

图表3:中国进出口增速月度变化情况(按美元计)

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资料来源:中国海关总署,北广投研究院整理

 

前三季度中国外贸表现较为平稳,对“一带一路”进出口增速保持高位:根据中国海关总署公布的数据显示,2022年前三季度,我国进出口总值31.11万亿元(人民币,下同),同比增长9.9%。其中,出口17.67万亿元,同比增长13.8%;进口13.44万亿元,同比增长5.2%;贸易顺差4.23万亿元,同比扩大53.7%。9月份,我国进出口总值3.81万亿元,同比增长8.3%。其中,出口2.19万亿元,同比增长10.7%;进口1.62万亿元,同比增长5.2%;贸易顺差5735.7亿元,同比扩大29.9%。数据还显示,我国外贸呈现一系列亮点。从贸易方式看,一般贸易进出口两位数增长、比重提升。前三季度,我国一般贸易进出口19.92万亿元,同比增长13.7%,占外贸总值的64%,同比提升2.1个百分点。同期,加工贸易进出口6.27万亿元,同比增长3.4%,占20.2%。此外,我国以保税物流方式进出口3.83万亿元,同比增长9.2%。从贸易伙伴来看,对东盟、欧盟和美国等主要贸易伙伴进出口增长。前三季度,东盟仍为我国第一大贸易伙伴,与东盟贸易总值为4.7万亿元,同比增长15.2%,占外贸总值的15.1%。欧盟为第二大贸易伙伴,我国与欧盟贸易总值为4.23万亿元,同比增长9%,占比13.6%。美国为第三大贸易伙伴,我国与美国贸易总值为3.8万亿元,同比增长8%,占比12.2%。韩国为第四大贸易伙伴,我国与韩国贸易总值为1.81万亿元,同比增长7.1%,占比5.8%。此外,前三季度,我国对“一带一路”沿线国家合计进出口10.04万亿元,同比增长20.7%,增速保持高位。总体来看,前三季度外贸数据符合市场预期,特别是在海内外超预期因素影响下,进出口增速仍保持在合理幅度内波动。四季度,随着各项稳外贸政策效应的释放,我国外贸仍将延续平稳增长态势。

 

图表4:2022年前三季度中国与主要贸易伙伴进出口比重

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资料来源:中国海关总署,北广投研究院整理

 

跨境资金流动总体平稳,境内外汇供求延续基本平衡:根据国家外汇管理局公布的数据显示,截至2022年9月末,我国外汇储备规模为30290亿美元,较8月末下降259亿美元,降幅为0.85%。业内专家表示,当前影响我国外汇储备波动的主要因素是汇率因素和资产价格变化因素。在货币方面,受美联储加息影响,9月份美元汇率指数上涨3.1%至112.1;非美元货币中,欧元下跌2.5%,英镑下跌3.9%,日元下跌4.0%。不过,9月27日召开的全国外汇市场自律机制电视会议指出,2022年以来人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。CFETS人民币汇率指数较2021年末基本持平。人民币对美元汇率有所贬值,但贬值幅度仅为同期美元升值幅度的一半;人民币对欧元、英镑、日元明显升值,是目前世界上少数相对强势货币之一。在资产方面,9月以来以美元标价的全球债券指数下跌3.2%;标普500指数下跌9.3%,欧元区斯托克50指数下跌5.7%,日经225指数下跌7.7%。因此,在汇率折算和资产价格变化等因素的综合作用下,外汇储备规模小幅下降。国家外汇管理局对此表示,9月跨境资金流动总体平稳,境内外汇供求延续基本平衡。我国经济总体延续恢复态势,经济韧性强、潜力足、回旋余地广、长期向好的基本面不会改变,有利于外汇储备规模总体稳定。

 

图表5:中国外汇储备规模月度变化情况

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资料来源:国家外汇管理局,北广投研究院整理

 

9月新增社融继续显著回升,投向实体经济贷款占主要部分:根据中国央行公布的数据显示,2022年9月社会融资规模增量为35300亿元,预估为27500亿元,前值为24322亿元。初步统计,2022年前三季度社会融资规模增量累计为27.77万亿元,比上年同期多3.01万亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加17.89万亿元,同比多增1.06万亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少2217亿元,同比多减4748亿元;委托贷款增加3298亿元,同比多增4440亿元;信托贷款减少4814亿元,同比少减7456亿元;未贴现的银行承兑汇票减少892亿元,同比少减1337亿元;企业债券净融资2.2万亿元,同比少2413亿元;政府债券净融资5.91万亿元,同比多1.5万亿元;非金融企业境内股票融资8738亿元,同比多596亿元。9月份,社会融资规模增量为3.53万亿元,比上年同期多6245亿元。专家表示,9月社融同比超预期多增,主要原因是投向实体经济的人民币贷款同比大幅多增约8000亿元,同时,委托贷款和信托贷款两项表外融资也对当月社融同比增量产生较大贡献。其中,9月新增委托贷款同比多增逾1500亿元。整体上看,9月,在社融总量超预期的同时,社融结构继续朝着政府债券融资占比下降、信贷占比上升的方向变动。这表明,在实体经济信贷支持政策不断加码、贷款利率持续下行的助力下,贷款已经接力政府债券成为推动宽信用的主引擎。

 

图表6:社会融资新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投研究院整理

 

政策驱动实体经济信贷需求恢复,新增信贷继续大幅扩张:2022年9月,新增信贷大幅扩张,同比环比均明显多增,居民消费信心持续恢复。央行数据显示,前三季度人民币贷款累计增加18.08万亿元,同比多增1.36万亿元。其中,9月份,人民币贷款增加2.47万亿元,同比多增8108亿元。居民贷款方面,在降息、减税和房地产市场供需两端政策进一步加码下,市场信心逐步修复,房地产销售边际改善,提振居民按揭贷款需求。数据显示,前三季度居民住户贷款增加3.41万亿元,其中,短期贷款增加1.09万亿元,中长期贷款增加2.32万亿元。机构分析认为,9月居民贷款新增6503亿元,较上月继续增加1923亿元,短期贷款增加3038亿元,在上月增长基础上继续改善,表明居民消费信心持续恢复。居民中长期贷款增加3456亿元,为三季度以来最高水平。企业贷款方面,前三季度企(事)业单位贷款增加14.48万亿元,其中,短期贷款增加3.28万亿元,中长期贷款增加8.65万亿元。在政策性开发性金融工具不断加码、引导加大制造业中长期贷款投放和创设设备更新改造专项再贷款等政策拉动下,企业中长期贷款大幅增加成为信贷增长的重要支撑。专家表示,企业中长期贷款同比多增,反映出企业发展信心增强,融资需求明显回暖的良好态势。从趋势上看,信贷有望保持强劲,国内经济活动趋势恢复,一系列纾困助企的稳增长政策效果有望进一步释放,实体经济融资成本继续降低,都将有助于推动实体经济信贷需求恢复。

 

图表7:人民币贷款新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投研究院整理

 

M2增速保持高位,多个重要领域的信用扩张有助于经济合理运行:9月新增人民币贷款、社融和M2数据均好于预期,反映国内经济复苏动能在增强,实体经济融资需求回暖。其中,M2同比增速维持高位,M1同比增长维持高增长。根据央行数据显示,9月末,广义货币(M2)余额262.66万亿元,同比增长12.1%,增速比上月末低0.1个百分点,比上年同期高3.8个百分点;狭义货币(M1)余额66.45万亿元,同比增长6.4%,增速分别比上月末和上年同期高0.3个和2.7个百分点。专家表示,一方面,增量政策持续发力下,信贷投放超预期放量,存款派生效应大幅提升;另一方面,9月财政支出力度较大和减税降费推动财政存款向M2转移,有助于市场流动性改善。M1同比受企业短期存款影响大,反映企业短期交易活跃度增强;同时,居民中长期贷款稳步改善也反映楼市销售在筑底回暖。近一段时间,稳增长促投资举措密集落地,政策性开发性金融工具已完成6000亿元投放,5000多亿元专项债地方结存限额将在10月底前发行完毕,对重大基础设施资金供给形成支撑。从金融数据可以看出,在稳增长政策持续加码并加快落地下,企业和居民部门信贷有效需求持续回升,宽信用进一步提速。专家预计,基建、制造业、房地产等领域的信用扩张有望对四季度信贷和社融增速继续形成有力支撑,有助于经济运行保持在合理区间。


图表8:M1和M2月度同比增速

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资料来源:中国央行,北广投研究院整理

 

9月工业增加值继续回升,预计四季度继续向常态水平修复:根据国家统计局公布的数据显示,2022年9月份,规模以上工业增加值同比实际增长6.3%。1-9月份,规模以上工业增加值同比增长3.9%。9月极端高温天气消退、部分地区高温限电对工业生产影响减弱(川渝地区工业企业加快弥补上月限电损失,增加值同比分别由上月下降11.0%、18.2%转为增长5.6%和13.1%),全国规模以上工业生产加快回升。从结构层面来看,生产是需求和投资的映射。第一,基建落地和地产竣工加快带动水泥、钢铁等相关行业生产增加。黑色金属冶炼及压延加工业和非金属矿物制品业当月同比增长10.6%和0.8%,增速较前值提高11.9和5.8个百分点。第二,国内成本优势和技术优势推动重点行业生产增加。9月化学原料及化学制品制造业同比增长12.1%(前值3.8%)、有色金属冶炼及压延加工业同比增长7.8%(前值3.6%)、电气机械及器材制造业同比增长15.8%(前值14.8%)、计算机通信和其他电子设备制造业同比增长10.6%(前值5.5%)。第三,内外需共同带动汽车制造业生产同比增长23.7%,继续保持高增速。总体来看,随着复工复产的有序推进、供应链和物流运输的持续改善、高温等季节性因素影响的消退以及内需稳步恢复,预计四季度工业生产仍将继续向常态水平修复。

 

图表9:工业增加值累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投研究院整理

 

三季度消费整体延续平稳增长态势,预计四季度促消费政策将进一步发力:根据国家统计局公布的数据显示,2022年9月,社会消费品零售总额同比增长2.5%(前值5.4%),1-9月累计同比增长0.7%(前值0.5%)。当月增速和累计增速变化方向不一致主要是由基数造成的,8月在低基数影响下社零实现了5.4%的同比高增速,而9月基数效应减弱,对当月增速形成一定拖累。一方面,餐饮和社交类的线下消费数据较弱。9月疫情范围扩大,居民线下出行的社交距离缩小,导致消费活动减少。十大城市地铁客运量均值环比下降2.2%;国内航班(不含港澳台)执行架次环比下降40.7%。中秋节假期,全国国内旅游出游人次同比下降16.7%,按可比口径恢复至2019年同期的72.6%;国内旅游收入同比下降22.8%,仅恢复至2019年同期的60.6%。相对应的是,餐饮收入同比降低1.7%(前值8.4%)、服装鞋帽针纺织品类零售额同比减少0.5%(前值5.1%)、化妆品类零售额同比减少3.1%(前值-6.4%)。另一方面,除个别项目消费外,必选消费显著好于可选消费。汽车消费在政策支持下继续被提振,9月同比增长14.2%(前值15.9%),但是其他的可选消费均出现回落,比如金银珠宝同比增长1.9%(前值7.2%)、建筑及装潢材料类同比减少8.1%(前值-9.1%)、家具类同比减少7.3%(前值-8.1%)。而必选消费维持韧性,比如粮油和食品类同比增长8.5%(前值8.1%)、饮料类同比增长4.9%(前值5.8%)、日用品类同比增长5.6%(前值3.6%)。下阶段,随着统筹疫情防控和经济社会发展各项政策措施持续推进,一系列支持市场主体、提升居民消费意愿和能力的促消费政策将落地显效,消费市场将继续稳定恢复。


图表10:社会消费品零售总额累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投研究院整理

 

固定资产投资稳中有升,预计四季度基建投资将进一步提高:根据国家统计局公布的数据显示,2022年前三季度,全国固定资产投资(不含农户)421412亿元,同比增长5.9%。一方面,基建投资增速进一步提高,数据显示,1-9月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长8.6%,增速比1-8月份加快0.3个百分点。第二批3000亿元的政策性金融工具于9月投放,支持项目超1000多个。同时,金融数据中9月大幅增长的中长期企业贷款显示“准财政”工具撬动了基建相关企业的融资需求,走高的M1同比增速也表明资金使用速度加快。再叠加高温、强降雨天气的退场,9月基建沥青开工率大幅走高,粗钢日均产量也出现回升,基建实物工作量落地速度加快。另一方面,制造业投资依旧维持高增速。1-9月制造业投资同比增长10.1%,增速比1-8月份加快0.1个百分点。一是必选消费类制造业投资维持高增速。比如农副食品加工业和食品制造业累计同比增长16.6%和14.4%。二是上游原材料类、中下游设备制造业投资维持韧性。比如化学原料及化学制品制造业同比增长19.3%(前值17.9%)。三是设备更新改造等推动高技术制造业投资累计同比增长23.4%,比全部制造业投资增速高13.3个百分点。比如9月计算机通信和其他电子设备制造业同比增长19.9%(前值18.7%)、医药制造业同比增长6.9%(前值6.7%)。展望四季度,5000亿元地方专项债已于10月发行完毕,叠加商业银行的项目配套融资,四季度基建投资仍将处于高增状态,将有效拉动经济增长。


图表11:固定资产投资累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投研究院整理

 

房地产投资延续下行趋势,供给侧将在四季度进一步发力:根据国家统计局公布的数据显示,2022年1-9月份,全国房地产开发投资103559亿元,同比下降8%;其中,住宅投资78556亿元,同比下降7.5%。1-9月份,房地产开发企业房屋施工面积878919万平方米,同比下降5.3%。其中,住宅施工面积621201万平方米,同比下降5.4%。房屋新开工面积94767万平方米,同比下降38%。房屋竣工面积40879万平方米,同比下降19.9%。其中,住宅竣工面积29595万平方米,同比下降19.6%。1-9月份,商品房销售面积101422万平方米,同比下降22.2%,其中住宅销售面积同比下降25.7%。商品房销售额99380亿元,同比下降26.3%,其中住宅销售额同比下降28.6%。1-9月份,房地产开发企业到位资金114298亿元,同比下降24.5%。其中,国内贷款13661亿元,同比下降27.2%;利用外资61亿元,同比增长2.7%;自筹资金40568亿元,同比下降14.1%;定金及预收款37348亿元,同比下降34.1%;个人按揭贷款18397亿元,同比下降23.7%。结构上来看,房贷指标在2021年12月触底回升10个月之后,房产销售终于有所改善,这将对四季度房地产投资预期改善起到支撑作用。房企融资和土地两项指标再度走低,表明供给侧将在四季度进一步发力,为房地产投资增速在年底实现止跌企稳提供有效支持。


图表12:房地产开发投资、商品房销售面积累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投研究院整理

 

三季度就业形势总体稳定,重点群体就业得到有力保障:根据国家统计局公布的数据显示,2022年前三季度,全国城镇调查失业率平均为5.6%,其中三季度平均为5.4%,比二季度下降0.4个百分点。9月份,全国城镇调查失业率为5.5%,比上月上升0.2个百分点。本地户籍人口调查失业率为5.4%;外来户籍人口调查失业率为5.6%,其中外来农业户籍人口调查失业率为5.5%。16-24岁人口、25-59岁人口调查失业率分别为17.9%、4.7%。31个大城市城镇调查失业率为5.8%。全国企业就业人员周平均工作时间为47.8小时。三季度末,外出务工农村劳动力总量18270万人。国家统计局表示,2022年以来,在高效统筹疫情防控和经济社会发展,以及各项稳增长稳就业政策加力落实下,三季度就业形势有所好转,重点群体就业得到有力保障,就业形势总体稳定。其中,25-59岁劳动力失业率三季度均值为4.4%,明显低于一季度4.9%和二季度5%的均值水平;本地劳动力失业率三季度均值为5.3%,比二季度下降0.2个百分点。总体来看,三季度就业形势好于一季度和二季度。向前看,调查失业率中枢有望进一步下行,能够顺利完成全年平均5.5%的预期目标。一方面,保就业稳增长措施正在陆续出台并落地,用工需求将进一步提振;另一方面,高校毕业季之后,失业率季节性压力最大的时点已过,青年群体失业率将进一步改善。

 

图表13:全国城镇调查失业率月度变化情况

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资料来源:国家统计局,北广投研究院整理

 

北广投研究院观点:三季度GDP增长3.9%超预期,中国经济总体恢复向好。2022年10月24日,国家统计局公布宏观经济数据显示,2022年前三季度,我国GDP总量为870269亿元,按不变价格计算,同比增长3%,比上半年加快0.5个百分点,经济总体呈现恢复向好态势。其中,第一产业增加值54779亿元,同比增长4.2%,对经济增长的贡献率为9.3%;第二产业增加值350189亿元,同比增长3.9%,对经济增长的贡献率为48.8%;第三产业增加值465300亿元,同比增长2.3%,对经济增长的贡献率为41.9%。三次产业增加值占GDP的比重分别为6.3%、40.2%和53.5%。第三季度,我国GDP为307627亿元,按不变价格计算,同比增长3.9%,比二季度加快3.5个百分点。专家表示,随着稳经济一揽子政策和接续政策措施落地显效,三季度经济恢复明显好于二季度,3.9%的同比增速也超出了大部分机构的预期。二季度疫情严重冲击阶段过后,三季度中国经济转入了回稳向上的过程。除了疫情对消费的影响减弱外,三季度在各类稳增长政策工具的发力下,基建增速持续回升并成为提振内需的主要动力。不过,楼市仍处于筑底阶段,房地产投资疲弱的态势尚未改变。专家表示,回顾三季度经济走势,总体上比较波折,经济内生动能偏弱,疫情解封后的反弹低于预期,也正因此,三季度经济在很大程度上依托于政策支持,如基建投资续力和针对汽车等特定领域的消费刺激。对于四季度经济形势,机构普遍认为,如不出现新的大规模意外冲击,四季度中国经济将延续回暖趋势。


图表14:中国GDP季度同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投研究院整理

 

图表15:2021-2022年中国主要宏观经济指标季度变化趋势

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资料来源:国家统计局,北广投研究院整理